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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/焦方冉
产销情况：Q3 矿山铅产量2.26 万吨环比增0.66 万吨，矿山锌产量5.87 万吨环比增1.27 万吨，因主力矿山会泽铅锌矿完成智能化改造，产量环比增加；冶炼铅产量4.35 万吨环比增0.18 万吨，冶炼锌产量6.26 万吨环比减2.19 万吨，主因锌精矿加工费大幅下滑，控制生产节奏。
环比二季度，增利因素：① Q3 铅价18062 元/吨，环比增300 元/吨，锌价23578 元/吨，环比增250 元/吨，涨价增利2000 万元；②矿山锌产量环比增1.27 万吨增利1.3 亿元；③Q3 锗价1550 万元/吨环比增560 万元/吨，假设单季度锗产量17 吨，增利9000 万元。减利因素：锌冶炼加工费环比下降1000元/吨，减利6000 万元。
今年6 月份以来锗价暴涨，截至10 月底锗锭价格涨至18750 元/千克。驰宏锌锗是全球最大锗生产商，会泽矿、彝良矿伴生锗，年产能60 吨，占全球1/4，占国内1/3，如果锗价能维持在高位，公司将明显受益。
风险提示：铅锌价格下跌风险，精矿加工费下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
参照今年年初至今各个商品的均价，假设2024/2025/2026 年锌锭现货年均价23000 元/吨，锌精矿加工费均为3000 元/吨，铅锭现货价格年均价17000元/吨，铅精矿加工费为700 元/吨，锗价13000 元/千克（前值9500 元/千克）。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为22.93/26.18/27.24 亿元（前值21.66/25.02/26.29 亿元），同比增长60.0%/14.2%/4.1%，摊薄EPS 分别为0.45/0.51/0.54 元，当前股价对应PE 为12.6/11.0/10.6X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来2-3 年依托股东加速扩张且路径明确，维持“优于大市”评级。