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机构：中金公司
研究员：张文杰/顾袁璠/冯启斌/杨鑫
公司公布3Q24 业绩：收入186.1 亿元，同比-8.6%，环比+1.5%；毛利32.5 亿元，同比-31.3%，环比-14.1%，三季度毛利率17.4%，同比下降5.8ppt，环比下降3.2ppt；归母净利润27.4 亿元，同比-23.3%，环比-2.8%，对应净利率14.7%，同比下降2.8ppt，环比下降0.6ppt。公司业绩符合我们预期。
公司前三季度收入552.1 亿元，同比-9.2%；归母净利润86.0 亿元，同比-22.6%。
发展趋势
三季度大秦线运量仍然同比下滑，10 月份环比回暖。根据公司公告，大秦线运量三季度合计约9352 万吨，同比下滑13.2%，环比下滑1.2%。根据Wind 数据，秦皇岛港煤炭铁路调入量9 月份开始环比有所回暖，9 月份和10 月份环比增速分别为11.3%和8.3%，10 月份同比增速扭正（为10.8%），我们认为四季度公司基本面同比角度或好于前三季度。
股东回报具有一定吸引力。公司今年4 月份发布三年（2023 年-2025 年）股东分红回报规划，除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%。公司今年也进行了首次中期分红，DPS 约0.13 元。基于我们今年的盈利预测以及假设55%的分红比例，公司2024 年的股息率为4.5%（不含转债）；如果转债全部转股，而假设分红总额不变的情况下，公司2024 年的股息率为4.1%。
盈利预测与估值
虽然四季度基本面或好于前三季度，但考虑到四季度往往有年末的结算项目，我们暂时维持公司的盈利预测不变，2024/25 年盈利分别为96.4/106.6亿元，同比-19.2%/+10.6%。当前公司股价交易在2024/25 年 12.3x/11.1x市盈率，我们维持跑赢行业评级和目标价7.3 元，对应2024/25 年市盈率为13.8x/12.5x，目标价较当前股价有12.1%的上行空间。当前股价对应的2024 年股息率为4.5%（不考虑转债）。
风险
电煤需求下降，成本结算机制变化。