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机构：海通证券
研究员：张欣劼
事件：公司2024 前三季度实现营收317.31 亿元，同增0.70%；归母净利润20.60 亿元，同增2.90%；扣非归母净利润20.51 亿元，同增2.21%。点评如下：
Q3 单季收入、扣非归母净利下滑。分季度看，公司2024Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+2.47%、+0.68%、-1.13%；归母净利润分别同比+3.08%、+1.61%、+4.24%；扣非归母净利润分别同比+12.35%、+0.95%、-5.05%。
毛利率、期间费用率上升，净利率略降，收现比下降导致经营现金流出增加。
毛利率方面，公司2024 前三季度毛利率同增0.24pct 至18.86%。期间费用率方面，2024 前三季度期间费用率同增0.55pct 至10.41%，其中销售费用率同降0.01pct 至1.15%，管理费用率同升0.16pct 至8.39%，财务费用率同升0.41pct 至0.88%。此外，2024 前三季度公司资产+信用减值损失0.84 亿元，同减38.75%，减值损失率下降0.17pct 至0.26%。综上，净利率略降0.03pct至6.85%。经营现金流净流出2.60 亿元，净流出同比增加2.46 亿元（主要因为国内水泥市场行情影响回款进度）；其中收现比同降3.20pct 至78.45%，付现比同降1.03pct 至79.58%。此外，2024 前三季度公司加权平均ROE 同降0.95pct 至10.50%。
Q3 境内订单表现突出，运维业务新签高增推动业务多元化步伐。Q1-3 公司新签订单527.88 亿元，同增1%，其中Q3 单季新签156.99 亿元，同增35%。
分区域看，Q1-3 境内/境外分别新签225.84/302.04 亿元，同比-5%/+6%；其中Q3 单季境内/境外分别同比+87%/-2%，Q3 单季境内订单高增主要因为工程、运维业务分别同增309%、41%。分业务看，24 年Q1-3，工程/装备/运维业务订单分别为336.25/49.85/131.21 亿元，分别同比-6%/-7%/+36%，运维订单增速亮眼； 其中Q3 单季工程/ 装备/ 运维业务订单分别为94.79/16.40/42.24 亿元，分别同增54%/16%/27%，运维业务中矿山运维、水泥运维业务订单分别同比+41%/-1%，矿山运维表现较为突出。从订单结构占比看，24 年Q1-3 工程/装备/运维业务新签订单占比分别为64%/9%/25%，同比-4.71/-0.77/+6.39pct，运维订单占比提升较为显著、工程订单占比有所下降，叠加公司历年运维业务利润率均高于工程主业，随着转型步伐加快，未来公司业务结构有望持续优化、盈利能力改善可期。截止2024Q3 末，公司在手未完合同额620.56 亿元，同增4.75%，为2023 年营收1.35 倍，订单储备较为充裕，为后续业绩落地提供一定保障性。
盈利预测与评级。公司水泥工程技术服务稳居全球第一，高端装备制造+生产运营转型持续深化，加上股权激励加持，看好公司增长前景。我们预计公司24-25 年EPS 分别为1.18 和1.28 元，给予2025 年10-11 倍PE，合理价值区间12.77-14.04 元（对应25 年1.60-1.76 倍PB），维持“优于大市”评级。
风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。