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机构：国盛证券
研究员：笃慧/高亢
季度利润回落，毛利率环比下行。公司2024 年第三季度实现归母净利-5.03 亿元，同比下降377.57%，环比下降724.12%，扣非归母净利-7.99 亿元，同比下降1068.71%，环比下降352.40%；2024 年前三季度钢价走弱，1-9 月行业利润同比下降256%，公司前三季度归母净利与行业盈利变动趋势基本一致。公司2023Q4-2024Q3 逐季销售毛利率分别为1.51%、0.23%、0.98%、-2.87%，逐季销售净利率分别为0.44%、-1.36%、0.82%、-5.11%，2024第三季度公司毛利率及净利率受行业盈利下滑影响均下行。
聚焦钢铁主业，产销规模小幅下滑。根据公司公告，上半年公司营业收入下降52.21%，主要系聚焦打造精品硅钢和高品质厚板全球双一流示范企业的主业发展目标，已基本停止贸易业务，2024 年前三季度营收降幅与上半年基本相当。2024 年前三季度冷轧及热轧钢材完成产量741.63 万吨，同比下降9.6%；完成销量738.47 万吨，同比下降6.8%。
电工钢项目持续推进，股东增持彰显信心。公司坚持精品战略，不断优化调整品种结构，拥有硅钢薄板、厚板特钢、金属制品三大精品钢材生产体系，目前公司四期与五期高性能、高牌号电工钢项目仍在推进中，旨在优化产业结构，提升高性能、高牌号产品占比至60%以上，同时总产能向210 万吨进军，产品结构有望持续改善；根据公司公告，公司控股股东新余钢铁集团有限公司计划通过上海证券交易所增持公司A 股股份，增持金额不低于人民币1.5 亿元且不超过人民币3 亿元，增持比例不超过公司总股本的2%，增持期间为2024 年8月23 日起12 个月内。
投资建议。公司为区域板材龙头，并入宝武集团后管理能力和业务结构均持续优化，在外部赋能及产品结构高端化加持下，其盈利有望在度过短期低迷后显著修复，我们预计公司2024年-2026 年归母净利为0.9 亿、5.4 亿、9.4 亿元，近五年估值中枢水平对应市值为219 亿左右，近三年估值中枢水平对应市值为202 亿左右，目前公司处于价值偏低区域，如果后期财政落实加快，或供给端产业政策出台，我们认为公司估值未来存在修复的机会，中长期角度维持“买入”评级。
风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。