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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
其中，Q3 单季度公司实现营收4.25 亿元，同比下降5%；实现归母净利润0.27 亿元，同比下降64%；实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比下降44%。受到Q3 人民币兑美元升值影响，公司有一定汇兑损失。公司前三季度投资收益为-1476.52 万元，同比下降125.59%，主要为参股公司原能集团亏损所带来的损失，此外，去年同期增持原能集团带来公允价值变动收益2750.43 万元，本期未有类似事项，因此影响利润同比增速。
外销贡献收入基本盘。预计公司海外7-8 月基本延续上半年趋势，9 月受到运费、终端需求等影响增速有所回落。净水系列产品在北美渗透率高，北美强消费力+反渗透膜更换需求促使公司区域增速较高。关税及贸易摩擦方面，公司关税分产品预计为0-25%，此轮没有被额外加征关税，北美子公司具备美国、加拿大产能、仓库，可直接应对美国关税问题。
公司产品涵盖8 个大类、83 个系列，下属的加拿大Canature N.A. Inc 拥有的Novo、Hydrotech 以及Rainfresh 等品牌在北美水处理产品市场都享有较好的市场口碑。
内销净饮机市场持续低迷，着力开拓小水第二成长曲线。内销整体市场环境较为低迷，预计公司内销业务有一定下滑，而公司2023 年发行可转债募集资金净额2.4 亿元，达产后将新增70 万台RO 膜反渗透净水机产能，新增产能有望为公司打造第二成长曲线。
毛利水平稳定，净利润受子公司亏损影响。毛利率方面，公司毛利率水平较为稳定，Q3毛利率同比下降1.1pcts，主要受到原材料等方面影响。净利润方面，公司经营净利率保持稳定，但非经营性方面有较多负面因素，第一，24Q3 人民币兑美元汇率升值，公司有一定汇兑损失；第二，公司持股37%原能集团，由于年内行业景气低迷、园区出租下降，原能集团亏损有一定扩大，按持股占比计提亏损后对公司业绩形成一定拖累；第三，公司去年同期增持原能集团带来公允价值变动收益2750.43 万元，影响利润同比增速。
盈利预测与投资评级。公司内销市场景气较为低迷，海外销售体系成熟主要收入来自换新需求，我们下调24-26 年盈利预测，预计可实现归母净利润0.96/1.54/1.87 亿元（前值为1.59/1.92/2.19 亿元），同比分别-28%/+61%/21%，对应当前市盈率分别为40/25/20倍，公司本期影响利润因素多为一次性因素，清洁电器行业可比公司科沃斯、春光科技25年平均PE 为26 倍，公司为24.6 倍，对应可比公司有5%以上的空间，维持“增持”的投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。