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机构：中金公司
研究员：邓学/王颖东/任丹霖
公司公布3Q24 业绩，实现收入14.48 亿元，同比-8.8%，环比-1.5%；归母净利润为0.46 亿元，同比-43.3%，环比+31.0%。1-3Q 收入44.02 亿元，同比+6.1%；归母净利润为1.25 亿元，同比-10.9%。符合市场预期。
发展趋势
三季度营收短期承压，客户结构变革以应对负面影响。收入端，3Q24 公司实现收入14.48 亿元，同环比分别-9%/-1%。公司营收短期承压，系海外业务受到欧洲区经济增长放缓，当地消费者购车需求下降影响。根据公司中报，1H24 海外营收占比57.3%，海外市场波动对公司业绩有较明显影响。
为了应对此类风险，据三季报披露，公司正加强与国内合资豪华车品牌合作，同时扩大国内一线新势力品牌业务占比，例如蔚来、小鹏、理想、极氪、鸿蒙智行等。向前看，我们认为公司正积极进行客户结构转型，从以BBA 为主的客户结构，向有更多国产新势力车企占比结构演进，并且公司有望通过海外豪华车型座舱配套经验，赋能国产品牌高端车型。
费用率整体稳定，未来盈利可期。利润端，3Q24 公司实现毛利润3.38 亿元，同/环比下滑16.3%/1.6%；实现毛利率23.4%，环比持平，同比下滑2.1pct。费用端，3Q24 公司销售/管理/研发费用率分别为3.6%/6.8%/5.8%，同比分别+0.4pct/+1.0pct/+0.5pct，整体表现平稳。我们认为同比盈利下滑较大主要系3Q23 存在来自海外主机厂的一次性差价补偿 ，而本季度补差尚未执行。我们认为，往前看伴随公司更高价值量（800V 平台小三电系统，国产高端车型配套）产品占比提升，公司盈利能力有望持续改善。
特斯拉项目放量可期，新兴产品有望开辟成长空间。公司2024 年起开始为特斯拉供应内饰件，目前产能爬坡及产品供应顺利，产能释放和更多车型量产有望贡献业绩增量。公司电动隐藏出风口、光电结合触控表面等创新产品受到市场头部客户认可，与小鹏汇天合作的小三电系统项目亦在稳步推进。
随着新能源客户车型逐步由400V 升级至800V，有望带动公司小三电产品升级，助力单车价值量增长。我们认为，公司技术领先且产品升级趋势明显，有望助力公司电动出风口和新能源产品出海，从而开辟第二成长曲线。
盈利预测与估值
由于市场竞争加剧，我们下调2024/2025 年营业收入9.5%/9.0%至60.99/69.16 亿元，下调归母净利润24.3%/24.0%至1.76/2.15 亿元。当前股价对应2024/2025 年24/20 倍市盈率。考虑到板块估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级和37 元目标价，对应2024/2025 年28/23 倍市盈率，较当前股价有15%的上行空间。
风险
地缘政治风险，原材料价格上涨的风险，高端车型渗透不及预期。