渝农商行(601077)：关注重庆经济潜力及渝农县域优势-格隆汇

机构：中金公司
研究员：严佳卉/侯德凯/张帅帅

　　3Q24 业绩基本符合我们预期
　　渝农商行发布三季度业绩：1-3Q24 营收同比-1.8%，归母净利润同比+3.5%；3Q24 营收同比-2.7%，归母净利润同比-0.6%，业绩基本符合我们预期。
　　发展趋势
　　规模扩张稳健，息差环比小幅收窄，符合预期。3Q24 资产、贷款、存款分别同比+4.8%、+5.3%、+3.5%，季度环比+0.5%、+1.2%、-0.2%。我们测算3Q24 期初期末平均净息差、生息资产收益率、付息负债成本率分别为1.49%、3.10%、1.78%，季度环比+2bp、-3bp、-7bp。
　　其他非息收入未较去年低基数明显增长，我们认为是单季净利润低于预期的主要原因。3Q24 其他非息收入同比增长19%，环比下降47%，未较去年同期的较低基数有明显增长，监管对农商行自营投资有更多限制和要求。
　　成本收入比继续下降。3Q24 经营费用同比下降2.2%，成本收入比30.7%，同比保持相对平稳，公司致力于提升精细化管理水平，围绕费用支出区分基本保障类、动因驱动类和管理驱动类，按业务条线开展成本作业分析，多措并举降本增效。
　　资产质量和拨备计提符合预期。3Q24 末不良率季度环比下降2bp 至1.17%，我们估算加回核销后不良生成率0.86%，同比上升17bp，但较2Q24 回落，资产减值损失同比下降12%，拨备覆盖率季度环比下降1.7ppt 至358.6%。
　　展望未来，我们仍看好重庆区域增长潜力、渝农本土竞争优势带来的公司投资价值。1）10 月我们前往渝农商行县域分支机构进行调研，我们测算2023年末渝农商行县域贷款份额22%、存款份额34%1，较高的市场份额来自其广泛的网点布局、面向农村集体经济组织的“渝农经管”数智系统、面向政府和大中型企业的“渝农司库”系统、面向商户的“渝快付”商户收付体系等；2）渝农也致力于围绕“成渝双城建设”、“西部陆海新通道”、“33618 现代制造业集群体系建设”、“三攻坚一盘活”开拓新业务机遇。
　　盈利预测与估值
　　保持盈利预测不变。当前A 股对应0.5 倍和0.5 倍2024E 和2025E 市净率，股息率分别为5.2%和5.5%；H 股对应0.3 倍和0.3 倍市净率，股息率分别为7.9%和8.6%，H 股上涨空间或更大。维持跑赢行业评级，考虑重庆经济增长潜力、化债改善资产质量预期，维持A 股目标价6.37 元不变，上调H股目标价20.4%至5.76 港元，A 股对应0.56 和0.52 倍2024E 和2025E 市净率，H 股对应0.46 倍2024E 市净率和0.43 倍2025E 市净率，分别较当前股价有9.8%和34.9%的上行空间。
　　风险
　　区域经济表现不及预期，净息差下行幅度超预期。