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机构：民生证券
研究员：徐菁
公司净利润同比下降的原因主要系产品价格下降及去年同期减持金达威获得投资收益。其中2024Q3 实现营收17.0 亿元，同比+2.9%，环比+25.5%；实现归母净利润0.2 亿元，同比-85.2%，环比扭亏为盈。
上游原料产业持续承压，猪价回升带动下游动保业绩修复。上游：公司原料药业务持续承压，主要因为上游原料药行业产能充裕，叠加下游需求不振，兽药原料药价格低迷。根据中国兽药饲料交易中心数据，2024 前三季度兽药原料药价格指数（VPi）均值为62.1，同比-12.8%；其中2024Q3VPi 均值为63.3，同比-8.4%，环比+5.1%。下游：随着前期能繁母猪存栏下降缺口的逐步兑现，2024年6 月起猪价逐步回升，2024Q3 全国外三元生猪均价19.5 元/公斤，同比+19.5%。下游养殖企业扭亏为盈，用药积极性逐步回暖，带动动保行业实现业绩修复。
费用管理逐步改善，产品价格下滑拖累业绩。2024Q3 公司销售费用率7.5%，环比+0.2PCT；管理费用率5.1%，环比-0.9PCT；财务费用率0.5%，环比+0.2PCT，主要系2024Q3 利息支出增加所致。2024Q3 公司销售毛利率16.3%，环比+1.2PCT，同比-3.9PCT，主要受产品价格下降影响所致。
研发投入持续加码，积极布局宠物板块。2024 年前三季度公司研发费用率为2.2%，同比+0.2PCT。公司宠物板块布局逐见成效，2024 年9 月公司自主研发的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗(HBJ06 株+CHZ05株+PSY01 株)获得了由农业农村部核发的兽药产品批准文号批件。公司自主研制的猫三联疫苗采用国内主要流行毒株，对猫的疫病具有很好的免疫保护效果，同时采用全悬浮培养及浓缩纯化等先进生产工艺，产品安全有效，质量稳定可靠。
公司此次获得批准文号将为公司宠物板块带来新的业绩增长点，对提升公司在宠物市场的竞争力产生积极影响。
投资建议：我们预计公司2024~2025 年归母净利润分别为3.11、4.15、5.23 亿元，EPS 分别为0.30、0.41、0.51 元，对应PE 分别为22、17、13 倍，考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业，市场化改革提高成长性，维持“推荐”评级。
风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。