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机构：东方财富证券
研究员：陆陈炀
单看Q3，实现营业收入65.64 亿元，同比-17.89%；归母净利润7.6亿元，同比+2.33%，业绩基本符合预期。
铁路更新、替换及新建扩充市场规模，公司聚焦主业获得高质量发展。
十年前开通运营的高铁开始陆续进入更新改造期，同时根据《加快建设交通强国五年行动计划（2023-2027 年）》，到2027 年我国铁路营业里程将达到17 万公里，其中高铁5.3 万公里，普速铁路11.7 万公里，未来几年更新、改造及新建里程充沛，推动轨交控制系统市场规模高增。中国通号竞争优势明显，国内高铁市占率超过60%，充分受益于行业周期，2024 年前三季度国内铁路业务营收120.29 亿元，同比+2.19%，累计新签合同额146.27 亿元，同比+1.09%。公司持续聚焦主业，低毛利的工程总包业务前三季度营收19.17 亿元，同比-67.76%，新签合同57.18 亿元，同比-77.05%。
海外项目落地表现优秀，全球影响力逐步提升。中国通号原有海外业务主要集中在东南亚和南美，2024 年上半年贯通的欧洲匈塞铁路项目，按照ETCS 的标准完成，有效提升了跨境列车的信息安全性，扩大了公司在欧洲区域的影响力。受益于全球竞争力的提升，2024 年前三季度，公司海外部分增速较快，营业收入达到17.7 亿元，同比+65.9%；新签订单39.11 亿元，同比+95.39%。
政策标准陆续发布，低空经济迎来快速发展期，公司依托核心技术进行战略布局，打造低空空域管理、无人机制造和服务运营“三业一态”的产业格局。2024 年，中国民航局公布实施《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》和《民用航空产品和零部件合格审定规定》，低空飞行器的运行审定进入有法可依的阶段。中国通号的信号控制技术积累深厚，在从地面向天空延展的产业进程中具备天然优势。同时，公司抓住机遇，与北京城市副中心管委会、通州区政府签署了低空经济战略合作协议，预计将充分受益于低空经济的高速增长。
2024 前三季度公司毛利率为30.06%，同比增长4.73pct，主要由于相对高毛利率的轨交控制系统业务占比提升。期间费用率为15%，同比增长3.24pct，主要由于公司着力开拓市场并加大新领域的研发力度，人工费用和科研投入增长导致。
【投资建议】
预计公司2024-2026 年归母净利润分别为36.90、40.42 和44.46 亿元，对应PE 分别为18、16 和15 倍，考虑到未来几年轨交周期到来及低空经济快速发展，给予公司“增持”评级。
【风险提示】
高铁更新改造进度不及预期风险、海外标准政策变动风险、低空经济发展进程不及预期风险。