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机构：海通证券
研究员：李宏科/汪立亭/王祎婕
同庆楼10 月26 日发布2024 年三季报。3Q24，公司营业收入5.94 亿元，同比下降1.23%；归母净利润244.86 万元，同比下降95.74%；扣非净利润14.70 万元，同比下降99.73%；摊薄EPS 为0.01 元，同比下降95.45%；净资产收益率0.11%，同比减少2.57pct。
简评及投资建议
传统淡季需求回落，3Q 收入略降。1-3Q24，公司实现营业收入18.65 亿元，同比增长10.81%，1-3Q24 同店较2023 年下降13.42%，与2019 年基本持平。其中，3Q24 营业收入5.94 亿元，同比下降1.23%。三季度属传统的餐饮消费淡季，且今年婚宴市场受民间“无春年”说法影响，需求较正常年份下降较多。
较高基数叠加新店爬坡，净利润下滑较多。1-3Q24，公司实现净利润0.83 亿元，同比减少58.92%，其中3Q24 净利润较低，为244.86 万元，同比下降95.74%。
公司前三季度净利润下降的主要原因包括：①2023 年公司无锡门店拆迁，获补偿及处置收益5048 万元；②1-3Q24 公司新设门店7 家，开办费用高且新店营收处于爬坡期，亏损约3000 万元；③公司进入全面大发展阶段，资本性开支投入资金大，财务费用较去年增加近2000 万元。
成本费用有所上升，主要系原材料价格上升、即时配送平台费用提高及人力成本上涨所致。1-3Q 公司毛利率同比减少4.70pct 至20.23%，其中3Q24 毛利率同比减少7.91pct 至17.37%，下降幅度大。1-3Q24 期间费用率同比增加1.59pct至14.29%，3Q2024 期间费用率同比增加2.95pct 至16.40%。其中 3Q24 销售费用率同比增加2.89pct 至7.76%；管理费用率同比减少1.38pct 至 5.18%；研发费用率同比减少0.03pct 至0.03%；财务费用率同比增加1.47pct 至3.43%。
盈利预测和估值。看好公司大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系壁垒，存量升级、外延扩张夯实基本盘，新业态有望释放增量。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为1.32 亿元、3.05 亿元、4.13 亿元，分别同比下降56.5%、增长130.5%、增长35.3%。给予2025 年18-20 倍PE、12-14 倍EV/EBITDA，综合对应合理价值区间21.12-26.09 元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示。餐厅拓展不及预期、竞争加剧风险、食品安全风险、结婚率降低、宏观经济及消费力恢复不及预期等。