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机构：国投证券
研究员：赵阳/袁子翔
10 月29 日，坤恒顺维发布2024 年第三季度报告。2024 年前三季度公司实现营业收入1.21 亿元，同比下降27.23%；实现归母净利润1659.11 万元，同比下降68.91%；扣非归母净利润盈利978.41 万元，同比下降79.71%。
24Q3 业绩持续承压，合同负债显示积极信号
24Q3 公司业绩持续承压，单三季度收入为4053 万元（yoy-49%），归母净利润为259 万元（yoy-92%）。对于收入端的下滑，我们认为主要系：1）移动通信等行业的投资节奏和需求依旧处于周期底部；2）对于部分有效需求，从需求到订单再到收入的转化出现不畅。利润端，受益于产品聚焦高端的特性，公司24Q3 毛利率维持在较高水平（66.53%），但较2023 年同期有所下滑（-2.40pcts），我们认为主要系信号源等新产品占收入比重提升所致。另一方面，由于公司仍处于产品矩阵和销售渠道的完善阶段，各项费用率有所上升，其中研发投入延续增长趋势，2024 年前三季度公司研发费用为5088 万元，同比增长20.93% ， 研发费用率为41.94%，较2023 年同期提升16.71pcts。
资产负债表方面，截止24Q3 公司合同负债为1009 万元，同比提升678%，为历史最高水平。我们认为较高的合同负债表明公司下游需求已处于底部恢复阶段，显示出了积极的信号。根据半年报，公司各产品线导入发展势头良好，1）公司拳头产品无线信道仿真仪在卫星通信的应用持续拓展；2）信号源的客户群体进一步拓展，客户认可度持续提升，批量化订单及市场机会持续增长；3）频谱分析仪稳步渗透，在部分行业典型客户中取得重要突破。
5G-A 商用化推进，卫星领域业绩贡献呈增长趋势随着国内5G-A 商用化推进和6G 技术预研开展，我们预计5G-A 中的两大新应用，低轨卫星和通感一体的升级需求将逐步显现。1）低轨卫星方面：根据半年报，随着低轨卫星星座建设的加速发展，相关的测试仿真需求也呈现出快速增长的态势。目前公司多种测试仿真仪器及解决方案已应用于卫星互联网产业链多个用户的仿真测试环节中，相关场景的应用进一步深入，客户群体不断拓展，卫星领域的业绩贡献呈现出持续增长趋势。2）通感一体方面：公司将推出新一代无线信道仿真仪，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试 仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境。
投资建议：
坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者。公司产品专注高端市场，研发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。我们预计公司2024-2026 年的收入分别为2.44/3.56/4.79 亿元，归母净利润分别为0.61/0.96/1.32 亿元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为31.6 元，相当于2025 年40倍的动态市盈率。
风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。