南微医学(688029)：3Q业绩同比稳定增长海外发展顺利-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：代雯/孔垂岩/王殷杰

公司9M24 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.12/4.51/4.46 亿元，同比+15.3%/+16.7%/+18.1%；3Q24 收入/归母净利润/扣非归母净利润6.79/1.41/1.40 亿元，同比+13.4%/+15.1%/+17.8%。我们认为公司产品结构优化、盈利能力提升，带动利润增速快于收入增速，我们看好后续海外收入快速增长，维持买入评级。
3Q24 外部环境或影响国内收入增速，海外收入快速增长1）国内：我们估计国内收入因DRGs 和河北等地区带量采购落地影响同比增速放缓，看好后续政策影响消化后增速恢复；2）海外：公司持续加强海外各地区本地化建设，渠道覆盖面不断扩大，且一次性内科胆道镜在欧、美、日等国际市场推广顺利，我们看好海外收入保持快速增长。
3Q24 公司整体费用率同比基本稳定，毛利率同比提高9M24 销售/管理/研发/财务费用率分别为23.11%/12.38%/5.54%/-1.63%，同比+1.19/-0.59/-0.33/+1.99pct；3Q24 销售/管理/研发/财务费用率分别为23.86%/12.28%/6.19%/-1.33% ，同比+2.17/-0.09/+0.52/-2.91pct 。
9M24/3Q24 毛利率分别为67.64%/67.06%，同比+3.60/+2.44pct，公司产品结构优化驱动盈利能力持续改善，毛利率同比提升。
国产内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级
我们下调部分业务收入预期并调整费用率预期，预测公司24-26 年归母净利润分别为5.64/6.87/8.01 亿元（前值5.97/7.46/9.37 亿元），同比+16.1%/+21.7%/+16.7%，对应EPS 3.00/3.66/4.27 元。考虑到公司盈利能力持续改善，我们给予公司25 年26x 倍 PE 估值（可比公司25 年Wind一致预期均值25x），对应目标价95.05 元（前值82.58 元）。
风险提示：集采产品用量不及预期；终端需求放缓；新品放量不及预期。

南微医学(688029)：3Q业绩同比稳定增长 海外发展顺利

南微医学(688029)：3Q业绩同比稳定增长海外发展顺利