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机构：东北证券
研究员：吴源恒
军采有望恢复，25 年有望续展宏图。军队采购网于2024 年7 月6 日发布公告，陆军后勤部采购供应局根据军队供应商管理相关规定，决定对公司自2024 年7 月6 日起暂停参加全军物资工程服务采购活动资格。
不过由于公司技术能力较强，虽然此次短期暂停影响了部分数据采集相关的订单，但是技术含量较高的系统订单在今年仍有较大的恢复可能。
长期来看，军用遥感赛道高增长需求不变，理论上25 年军队信息化需求仍然处于上行阶段，23 和24 年未交付或招采的订单以及26-30 年的新需求都有望在25 年看到。
中央积极解决企业债务问题，公司回款款问题有望解决。2024 年10 月18 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》（以下简称《意见》），对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。截止至2023Q3，公司应收账款23.59 亿，存货16.68 亿，而23 年收入仅有18.19 亿，若回款改善，公司业绩具有较大弹性。同时公司21-23 年均有回款坏账导致的较大信用减值损失，若地方财政改善，未来存在一定冲回可能性。
持续建设遥感星座，关注数据销售及出海的增长点。公司预计在11 月、12 月各发射四颗卫星以补充遥感数据获取能力。我们认为公司的SAR卫星在国内及全球均具有较大的稀缺性，若此次发射成功，未来有望进一步加速公司数据业务的销售，同时也有助于公司出海获取中东及南美的海外订单。
综上所述，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为16.95、23.36、31.74 亿元，归母净利润分别为-1.23、1.40、3.19 亿元, 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：军队招标进度不及预期，地方政府财政回暖不及预期，盈利预测不及预期