日联科技(688531)：24Q3收入YOY+18% 投资扩充X射线设备产能-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王珂/李蕾/何佳霖

　　事件：公司发布24 年三季报：24 年Q1-3 实现营业收入5.12 亿元，yoy20.03%；归母净利润1.05 亿元，同比30.09%，扣非净利润0.68 亿元，yoy44.78%；毛利率45.21%，同比5.55pct；净利率20.52%，同比1.59pct。业绩略低于市场预期。
　　点评：
　　受益于X 射线检测设备以及射线源需求增长，公司Q3 收入同比增长18%。公司在封闭式微焦点X 射线源领域已经实现核心技术突破及批量生产，产品型号覆盖90kV-150kV，下游集成电路及电子制造与铸件焊件领域营收大幅增长。
　　盈利能力修复，Q3 毛利率44.81%，同比提升4.07pct。毛利率同比增长主要系：1）公司检测设备类产品迭代升级，产品性能不断提高，在线类、3D/CT 类高端高毛利设备收入占比有所提升；2）公司检测设备自产射线源比例提高，成本有所降低，依据公司投资者活动信息，射线源自制比例逐季提升，集成电路及电子制造和新能源电池领域应用自产射线源的比例都已突破90%，同时射线源独立销售同比增加；3）公司积极布局海外市场，海外收入同比增长，海外项目毛利率相对较高。
　　公司拟投资7 亿元扩充工业射线检测设备产能。依据公司公告，公司拟开展“年产3000台套工业射线智能检测设备”项目，建设周期两年自2025 年1 月至2026 年12 月，资金来源为自有资金及银行贷款。此次扩产表明下游高端精密制造业检测需求日益增长，集成电路、电子制造、新能源电池、汽车零部件等行业对产品质量的要求不断提升、应用场景不断增加。
　　盈利预测与估值。考虑到股权激励费用计提以及行业竞争加剧影响，我们小幅下调24-26年盈利预测，预计24-26 年业绩分别为1.52、2.14、3.07 亿元（前期预测为 1.70、2.41、3.22 亿元），公司当前股价对应24-26 年PE 分别为44X、31X、22X。依据公司投资者活动信息，公司计划通过投资并购先进检测设备或核心部件厂商，从而丰富产品矩阵，重点考虑布局光学、超声、磁粉、涡流、能谱、中子、量子等协同检测技术，同时深耕纳米至微米和大功率小焦点X 射线源，并实现磁控管、射频真空管、光电倍增管和光子探测器等关键零部件的技术突破，公司在产业链上的协同效应将提升。因此，维持买入评级。
　　风险提示：关键部件国产化替代进程不及预期，产能释放不及预期，下游需求不及预期、市场竞争的风险等。