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机构：华源证券
研究员：查浩/刘晓宁/蔡思
Q3 发电量增长超预期，毛利率提升3.3 个百分点。2024Q3 公司实现发电量12.04亿千瓦时，同比增长4.2%，实现上网电量11.1 亿千瓦时，同比增长3.6%，超出市场预期，分区域看，公司宁夏风电、河南风电、河北风电、山东风电、内蒙风电的发电量增速分别为-3.4%/54.2%/38.2%/11.5%/17.3%，参考龙源电力的月度发电量数据，宁夏7 月份风况较差，8-9 月份风况转好明显。在电价端，由于公司收入增速略高于上网电量增速，倒算电价可能略有上涨，双重影响下，Q3 公司毛利率为59.5%，同比提高了3.3 个百分点。
黑龙江、河北风电项目投产在即，其他在建项目有望在未来几年陆续投产。截至2024年6 月底公司拥有在建及拟建风电项目1.82GW，主要位于黑龙江、广西、山东等地，其中黑龙江20 万千瓦首台风机已于近期吊装成功，预计年内陆续并网投产，剩余项目有望在未来2-3 年陆续开工投产。黑龙江标杆电价0.374 元/千瓦时、广西标杆电价0.4207 元/千瓦时，电价水平较高，市场化程度水平较低，风资源情况较好，预计投产后单GW 年化约2 亿元，给公司带来较高的盈利增量。
近期绿电利好政策频发，期待绿电价值回归。近期宁夏发改委发布《下达我区2024年可再生能源电力消纳责任权重及重点行业绿电使用比例的通知（征求意见稿）》，明确提出将可再生能源电力消纳目标比例向下游市场化交易用户进行分解，有望从企业层面入手提升对于新能源消费量和绿证的需求，释放绿电环境价值；另一方面，今年广西率先提出政府授权合约机制，明确新能源市场化交易电价与合约电价（0.38元/千瓦时）的差额予以补贴或回收，引导新能源项目电价维持在某一电价附近，保障新能源项目的回报率，这一政策如果能在全国范围内推广，将有效提升新能源项目回报率的稳定性，提升新能源项目价值。我们认为，行政手段稳定电价和提升绿证价值双管齐下有望稳定未来新能源项目回报率预期，推动绿电价值回归。
盈利预测与评级：我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测分别为7.3、9、10.6亿元（下调前分别为8.6、10.2、11.6 亿元），同比增长率分别为-9.2%、22.9%、17.9%。当前股价对应的PE 分别为11、9、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示。新增项目并网不及预期，市场化电价波动较大