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机构：光大证券
研究员：王一峰/赵晨阳
10 月29 日，长沙银行发布2024 年三季报，前三季度实现营收194.7 亿，同比增长3.8%，归母净利润61.9 亿，同比增长5.9%。加权平均净资产收益率（ROAE）为13.1%，同比下降0.6pct。
点评：
非息同比高增带动营收、盈利增长提速。前三季度公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为3.8%、3.2%、5.9%，增速较1H24 分别提升0.5、2.2、1.8pct。
其中，净利息收入、非息收入同比增速-1%、23.3%，较上半年分别变动-0.4、+5.8pct；3Q 单季成本收入比、信用减值损失/营业收入比值分别为25.7%、33.7%，同比分别下降1.9、0.3pct。拆分盈利同比增速结构，规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速24、13.6pct。从边际变化看，非息收入增长提速对盈利拉动作用增强，营业费用负向拖累减轻；息差收窄对业绩增长拖累增强，所得税对盈利贡献由正转负。
公司3Q 扩表强度不减，信贷投放稳步增长。3Q24 末，长沙银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.4%、8.7%、11.3%，增速较2Q 末分别变动+0.5、-0.2、-0.4pct。有效需求不足行业背景下，公司信贷投放强度不减，对规模扩张形成较强支撑，信贷行业投向预计仍集中在租赁商服、基建、制造业等相关领域。
从生息资产增量结构来看，3Q 单季贷款、金融投资、同业资产新增规模分别为96、96、1 亿，同比分别少增7 亿、多增39 亿、少增33 亿；季末贷款占生息资产比重55%，同年中基本持平。季内债市利率中枢波动下行趋势下，公司适度增加债券投资，对资产端规模扩张形成有效支撑。
往后看，伴随存量按揭利率下调落地生效，居民按揭提前还款压力将有所缓释，叠加稳增长政策发力，提振市场需求，股市、房市回暖带动资产价格修复，财富效应有望改善居民消费、购房需求，提升零售端信用活动景气度，4Q 公司对公、零售贷款投放或更趋均衡。
存款增长有所放缓，市场类负债占比小幅提升。3Q24 末，长沙银行付息负债、存款同比增速分别为9.4%、8.9%，分别较2Q 末下降0.3、1.8pct，存款占付息负债比重68%，较年中小幅下降0.4pct。前三季度存款新增298 亿，同比少增242 亿；其中3Q 单季存款新增61 亿，同比少增99 亿。存款利率下调背景下，一般存款“脱媒”压力不减，叠加贷款投放降速，存款派生节奏放缓。市场类负债方面，3Q 季内应付债券、金融同业负债分别新增71、21 亿，同比分别多增176 亿、少增86 亿，市场类负债占付息负债比重较2Q 末提升0.4pct 至32%。Wind 数据显示，3Q 季内公司同业存单净融资规模83 亿，同比多增255 亿，一般存款增长承压情况下，主动负债管理强度提升。
成本管控效果显现，息差降幅有所收窄。测算数据显示，1-3Q 长沙银行息差2.1%，较上半年收窄1bp；资产端，前三季度生息资产收益率为4.28%，较上半年下行4bp。
需求不足背景下新发放贷款定价下行，叠加LPR 下调、存量按揭利率调降等因素影响，资产收益率运行承压。负债端，前三季度付息负债成本率2.1%，较上半年下行3bp，前期多轮挂牌利率下调，叠加负债结构调整优化，成本管控效果逐步显现。
官网显示，公司今年1 月、8 月、10 月三次调整存款挂牌利率，其中活期累计下调10bp、各期对公/个人定期分别累计下调35-85bp、45-70bp，1D/7D 通知存款累计下调35/55bp，协定存款下调75bp。活期、类活期存款降息效果即刻显现，定期品种成本伴随产品到期重定价逐步下降，成本管控红利将进一步释放。
1-3Q 非息收入增速23%，对营收贡献度较上半年略降。前三季度长沙银行非息收入45.8 亿（YoY+23%），占营收比重较上半年下降1.1pct 至23.5%。其中，（1）净手续费及佣金净收入10.9 亿（YoY-17.8%），占非息收入比重24%，同上半年基本持平，监管降费背景下手续费业务收入在前期较高基数上延续负增长。（2）净其他非息收入34.9 亿（YoY+46.3%），其中，投资收益23 亿（YoY-6.1%）、公允价值变动收益13.3 亿，同比低基数上实现大幅增长。年初以来债市整体震荡走牛，债券投资估值提升，叠加现券交易浮盈变现，中收保持较高增长。
不良贷款率保持稳定，风险抵补能力增强。3Q 末，长沙银行不良率、关注率分别为1.16%、2.48%，环比2Q 末分别提升0、22bp，风险前瞻性指标有所波动。
3Q 季内公司不良余额新增1.1 亿，同比略少，资产质量整体稳健。拨备方面，3Q 单季信用减值损失新增21.7 亿，同比多增0.8 亿；单季信用减值损失/营收比例33.7%，同比下降0.3pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.64%、314.5%，较年中分别提升2bp、35.8pct，风险抵补能力较强。
RWA 增速放缓，各级资本充足率有所提升。3Q24 末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为9.9%、11.6%、14%，较2Q 末分别提升0.23、0.99、0.97pct；RWA 同比增速为4%，较年中下降0.46pct，资本消耗减轻。3Q 季内公司50 亿永续债发行落地，增厚其他一级资本，提升资本充足率。
盈利预测、估值与评级。近年来，长沙银行保持了较高的信贷增速，资产规模稳步扩张；定价方面，县域市场拓展有望进一步打开公司下沉市场的业务空间，资产端定价韧性有望增强。公司资产质量整体稳健，不良率维持低位运行，存量风险处置、拨备计提稳步推进，风险抵补能力持续增强。但考虑到年内多轮LPR调降、存量按揭利率下调等因素，后续银行体系NIM 或仍面临一定收窄压力，下调公司2024-26 年EPS 预测为1.94、2.04、2.17 元，下调幅度分别为2.2%、4.1%、4%，当前股价对应PB 估值分别为0.5、0.46、0.42 倍，对应PE 估值分别为4.28、4.06、3.82 倍，维持“买入”评级。
风险提示：信贷需求修复不及预期，NIM 持续收窄，如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。