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机构：长江证券
研究员：徐科/任楠/贾少波/李博文/盛意
路德环境2024 前三季度实现营业收入2.22 亿元，同比下降4.13%，归母净利润亏损0.03 亿元，同比下降113.07%，其中Q3 单季度收入0.77 亿元，同比下降28.02%，归母净利润亏损0.05 亿元，同比下降133.60%。
事件评论
公司酒糟生物发酵饲料产品稳健增长，环保业务下滑明显。2024 前三季度收入结构来看：
1）白酒糟生物发酵饲料业务实现产品销量8.11 万吨，产品销量同比增长22.98%，实现销售收入1.69 亿元，同比增长20.92%，主要是随着金沙路德白酒糟生物发酵饲料厂投产后产能稳步释放，收入增速低于销量增速主要原因是受畜牧行业整体调整，叠加国内大宗饲料原料价格持续下跌等影响，公司白酒糟生物发酵饲料产品价格有所下调；2）无机固废业务收入3,541 万元，同比下降57.94%，占主营业务收入的比例下降至17.36%。
主要原因在于河湖淤泥处理服务业务受环保行业的宏观环境变化的持续影响，老项目开工率不足，公司又暂未承接新项目，导致该业务营业收入下降，此外公司工程泥浆处理服务业务受房地产建筑行业下行影响，房建、基础建设等工程项目开工减少，收纳、处置的泥浆量大幅减少，导致该业务营业收入下降。
综合毛利率同比下降明显，减值增加对利润有所影响。公司前三季度综合毛利率为30.42%，同比下降4.19pct，主要是饲料行业需求不振量价齐跌，公司白酒糟生物发酵饲料产品下调，但去年酒糟原料采购价格偏高，预计未来毛利率会趋于稳定。前三季度确认信用减值损失665 万元，去年同期信用减值收益3 万元，对业绩也有拖累。
生物发酵饲料业务快速发展，费用率大幅提升。公司2024 年前三季度期间费用率提升10.26pct 至30.85%，其中：1）销售费用率提升5.08pct 至7.13%，主要是公司销售子公司积极拓展销售渠道，并组建专业营销队伍，加大了白酒糟生物发酵饲料业务渠道拓展投入，导致销售费用增加；2）管理费用率（含研发）提升3.50pct 至21.07%，主要是公司在建的白酒糟生物发酵饲料工厂新增部分管理人员，办公楼、原料堆场等房屋建筑物也在逐步投入使用，导致人员开支和折旧摊销等管理成本有所上升；3）财务费用率增长1.67pct 至2.64%。
截至目前，公司已披露的生物发酵饲料规划产能合计达70 万吨/年，其中已投产项目17万吨/年，另外遵义、亳州、永乐项目合计30 万吨/年产能已处于在建过程中，未来陆续建成后将打开未来业绩成长空间。预计公司2024 年或仍将亏损，2025-2026 年归母净利润分别为0.27 亿元和0.55 亿元，目前市值对应的PE 分别为49x、24x。
风险提示
1、新应用领域的业务开拓风险；
2、原材料价格波动风险。