机构:中金公司
研究员:王思洋/陈煜东/陈泰屹
公司公布1-3Q24 业绩:1-3Q24 公司收入同比+9.5%至43.6 亿元,归母净利同比+4.1%至13.5 亿元;其中3Q24 收入同比+20.2%至12.6 亿元,归母净利同比+9.1%至3.6 亿元。业绩符合我们预期,我们认为稳健增长受益于本年经营机制改革及竞价发包机制实施,土地承包主业收入同比增加。
发展趋势
预收款结转进度顺利,耕地发包主业增长稳健。1)土地发包主业:公司土地发包主业租金为提前预收、逐季结转。3Q24 合同负债(主要为预售土地租金)环比下降12.2 亿元,且下降金额同比+3.9%,我们认为一方面系公司本年土地承包租金同比提升,另一方面反映公司3Q24 预收土地租金结转进展顺利,预计全年主业收入延续增长态势。2)农用物资销售:公司农资业务为集中采购、统一供应。3Q24 存货(主要为农资)较1Q24 高点下降9.9 亿元,且下降金额同比-13.9%。我们认为一方面系行业农资价格回落,另一方面体现公司农资销售规模有所下滑,但考虑公司农资销售主要用于让利承包农户,具备成本加成属性,我们判断农资销售下滑不改公司整体稳健预期。
低毛利业务占比提升叠加利息收入减少,但盈利能力仍处高位。1)毛利率:
1-3Q24 毛利率同比-1.2ppt 至38.0%,我们认为或受农产品等低毛利业务占比提升影响。2)费用率:1-3Q24 销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比+0.2/-0.7/+1.4ppt 至0.8%/8.8%/-2.4%,我们认为销售费用率提升或因农产品经营规模扩大,财务费用率增加则源于本年存款类产品利率下滑。3)综合影响下,公司1-3Q24 净利率同比-1.6ppt 至30.9%,盈利能力维持高位。
土地承包主业长期发展稳健,持续高分红价值有望凸显。1)短期看,近期粳稻价格随新稻集中上市有所下降,汇易网全国粳稻现货均价10 月28 日周环比-4.5%至2,872 元/吨;但本年受极端天气等影响,黑龙江粳稻存小幅减产预期,我们预计25 年黑龙江粳稻价格或相对较好,叠加农药、化肥等农资价格仍处低位,均有利于公司25 年土地租金延续稳健增长。2)长期看,公司依托超1,000 万亩优质耕地资源,重点开展以销定购、代收代储等多种经营模式,提升农产经营质量,看好公司从传统农地运营商向现代化农业服务平台的拓展机会。3)此外,公司多年来持续以农业行业领先的高分红回馈股东,股息率及稳定性在农业板块排名靠前,高分红价值有望凸显。
盈利预测与估值
当前股价对应24/25 年23/22 倍P/E。我们维持24/25 年归母净利润预测11.4/12.2 亿元不变,基于市场风险偏好变化,上调目标价16%至18.0元,对应24/25 年28/26 倍P/E,20%上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
资产减值;自然灾害;未决诉讼(仲裁)案件;改革进度低于预期。