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机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/王雯/任嘉禹
公司24Q1-3 实现营业收入120.46 亿元，同比+4.26%，实现归母净利润4.75亿元，同比-11.24%，扣非归母净利润4.28 亿元，同比-12.4%，其中Q3 单季度实现营收43.92 亿元，同比+14.68%，实现归母净利润2.02 亿元，同比+39.91%，扣非归母净利润1.82 亿元，同比+50.22%。三季度收入利润显著改善，且利润增速显著快于收入增速，我们认为主要由于公司毛利率提升，盈利能力有所增强。
海外业务延续发力，新兴业务快速成长
公司24Q1-3 毛利率为13.1%，同比-0.75pct，其中Q3 单季度毛利率13.43%，同比+0.33pct，从订单来看，24Q1-3 公司累计新签171.5 亿元，同比+6.5%，Q3 单季度新签49.1 亿元，同比-0.2%。分区域来看，前三季度共签约国内、海外业务订单144.8、26.7 亿元，同比分别-5.4%、+230.3%，海外订单在订单结构中占比15.6%，占比同比+10pct，在手订单充裕或给后续收入增长提供较好支撑。此外，公司新兴业务维持快速增长，前三季度BIPV 新签1.9亿元，同比+83.8%，工业连锁及战略加盟签约7.2 亿元，同比+220.3%，彰显了公司品牌价值。
费用率基本持平，现金流显著改善
24Q1-3 公司期间费用率为8.93%，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.04、+0.004、-0.04、+0.001pct。24Q1-3 公司合计冲回了0.27 亿元的资产及信用减值损失，同比多冲回0.08 亿元。综合影响下24Q1-3 净利率为4.09%，同比-0.7pct，Q3 单季度净利率4.91%，同比+0.72pct。现金流方面，24Q1-3 公司CFO 净额为2.28 亿元，同比转正，多流入5.91 亿元，单Q3 经营性现金流净流入0.06 亿元，较23Q3 同期净流出4.28 亿元相比显著改善。收现比同比-4.88pct 至99.98%，付现比同比-11.77pct 至101.24%。
看好中长期成长空间，维持“买入”评级
我们认为公司作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显，客户粘性较强，海外业务加速拓展，订单充裕或支撑业绩稳健增长，中长期市占率仍有提升空间。此外新兴业务持续赋能，有望打造第二成长曲线。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为6.1、6.6、7.3 亿元，同比分别+11%、+9%、+10%，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。