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机构：中金公司
研究员：丁健/刘中玉/鲁烁
公司公布1-3Q24 业绩：2024 前三季度实现收入4.08 亿元，同比下降10.37%，单三季度收入1.65 亿元，同比增长52.73%；1-3Q24 归母净利润0.20 亿元，同比下降73.03%；3Q 单季归母净利润0.15 亿元，同比增长16.55%；由于新能源下游设备需求承压，公司逆势加大研发投入，业绩基本符合我们预期。
新能源设备需求承压，半导体设备新业务开始放量。公司三季报披露：半导体超声波设备批量出货是三季度营收大幅增长的重要原因，而年初至报告期末新能源电池领域订单减少是归母净利润同比大幅下滑的重要因素。
积极加大研发培育新业务。1-3Q24 公司研发投入达1.06 亿元，同比增长23.05%，研发费用率为25.98%；销售和管理费用分别为6028 万和4703万元，同比增长9.0%和24.5%。
发展趋势
新产品陆续落地，复合集流体有望形成新的增长极。公司逆势加大研发拓展半导体超声波设备相关业务，其中在IGBT 领域初步实现国产替代，具备较好的发展前景。同时，我们判断锂电池复合铜箔和复合铝箔新材料有望在2024 年底左右启动大规模化量产，公司作为超声波滚焊稀缺的设备供应商，有望明显受益于头部电池厂客户新技术推广带来的资本开支；我们看好骄成超声作为超声波设备技术平台持续释放业绩增长潜力。
盈利预测与估值
我们维持2024 和2025 净利润 0.27 亿元和1.02 亿元不变，当前股价对应2025 年市盈率49.7 倍。考虑到行业估值中枢上移，我们上调目标价11.1%至50.00 元，由于今年主要是研发投入期，今年估值不具备参考意义，我们将估值切换到2025 年，给予2025 年56.3 倍目标市盈率，较当前股价有13.4%的上行空间。考虑到公司超声波焊接设备平台潜力较大，维持跑赢行业评级。
风险
新能源设备需求复苏不及预期；新产品开拓不及预期