海油发展(600968)：第三季度归母净利润同比增长32.6% 看好公司长期成长-格隆汇

机构：国信证券
研究员：杨林/薛聪

　　公司第三季度归母净利润同比增长32.6%，业绩超预期。2024 年前三季度公司实现营收336.7 亿元（同比+6.6%），归母净利润26.9 亿元（同比+25.3%），扣非归母净利润25.0 亿元（同比+26.5%），毛利率为14.6%（同比+0.8pcts），三费率为3.8%（同比-0.1pcts），净利率为8.2%（同比+1.2pcts）。2024年第三季度公司实现营收120.4 亿元（同比+10.2%），归母净利润10.7 亿元（同比+32.6%），扣非归母净利润9.7 亿元（同比+28.5%），毛利率为15.4%（同比+0.1pcts），三费率为3.7%（同比-0.3pcts），净利率为9.1%（同比+1.5pcts），公司单三季度归母净利润增速超预期。
　　公司重点项目建设稳步推进，为公司贡献业绩增量。2024 年上半年公司“海洋石油115”FPSO 坞修项目提前投运，LNG 运输船项目（一期）全面启动，其中首制船“绿能瀛”完工交付，我国首艘通过中国船级社入级建造检验的LNG 运输加注船“海洋石油302”完成首船加注。公司承揽的东海地区首个EPC 光伏项目——宁波终端分布式光伏建设项目成功并网发电，为公司贡献新的业绩增量。
　　中国海油未来产量稳定增长，看好公司长期发展空间。海上是我国未来油气的主要增量，2024-2026 年中国海油净产量目标分别为700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，中值增速分别为5%/11%/4%，中长期净产量增速有望维持6%-7%。公司工作量/收入与中国海油油气产量正相关，油气服务工作量有望持续增长。随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司能源技术服务收入增速高于海油产量增速，看好公司长期发展空间。
　　公司受益于FPSO、FLNG 的长期需求增长，以及伴生LPG 等副产品产量和LNG贸易量增长。未来随着国内及海外新增油气田从近海/浅海向深海拓展，油气生产方式从平台向FPSO 模式转变，FPSO 及FLNG 长期需求增长，公司作为业主方，受益于长期租金收入的持续增长。在能源物流服务方面，随着海洋油气产量提升，公司服务工作量持续增加，伴生LPG、凝析油等副产品贸易量趋势向上，LNG 运输业务有望成为该板块业绩新增长点。
　　风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。
　　投资建议：由于公司能源技术服务板块毛利率持续提升，我们上调公司2024-2026 年归母净利润至37.7/44.2/50.0 亿元（原值为35.2/39.6/45.1亿元），摊薄EPS 为0.37/0.44/0.49 元，对应当前PE 分别为12.2/10.4/9.2x，维持“优于大市”评级。