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机构：中银证券
研究员：武佳雄
支撑评级的要点
2024Q3 业绩环比增长690.21%：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收24.77 亿元，同比增长21.04%；实现盈利0.46 亿元；同比减少60.54%，扣非盈利0.39 亿元，同比减少65.76%。按照业绩计算，2024Q3公司实现盈利0.10 亿元，同比减少76.58%，环比增长690.21%。
盈利能力环比提升：2024 年前三季度，公司综合毛利率同比下降6.54 个百分点至6.06%，综合净利率同比下降3.89 个百分点至1.86%。其中，2024Q3 公司实现毛利率4.08%，环比下降2.32 个百分点；实现净利率1.28%，环比提升1.15 个百分点。
股权激励计划彰显公司发展信心：2024 年10 月，公司披露2024 年限制性股票激励计划，拟授予激励对象的限制性股票数量约25.78 万股。业绩考核目标分别为：1）第一个归属期：以2022 年-2023 年平均焊带产品出货量为基准，2024 年焊带产品出货量增长率不低于37%（3.80 万吨）；或以2022 年-2023 年平均营业收入为基准，2024 年度营业收入增长率不低于34%（31.98 亿元）；2）第二个归属期：以2022 年-2023 年平均焊带产品出货量为基准，2024 年与2025 年累计焊带产品出货量增长率不低于114%（5.93 万吨）；或2024 年与2025 年累计营业收入增长率不低于95%（46.54 亿元）。
公司产品线丰富，可结合光伏新技术进行针对性出货：随着N 型TOPCon电池的快速产业化，公司适用于N 型TOPCon 电池组件的焊带占比逐步提升。同时公司焊带产品线覆盖HJT、XBC 等技术路线，研发了适用于不同组件的焊带产品，可配合光伏下游新技术渗透实现针对性出货。
估值
结合光伏焊带供需格局、组件环节价格趋势、光伏新技术导入节奏，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至0.80/2.04/2.48 元（原预测2024-2026 年每股收益为1.95/3.01/3.85 元），对应市盈率51.9/20.3/16.7倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新产品验证进度不及预期。