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机构：中信建投证券
研究员：吕娟/赵宇达
2024 年第三季度，在地产竣工数据承压、电梯零部件业务结构调整以及同比基数相对较高的情况下，公司营业收入阶段性承压，但扣非后净利润在公司业务毛利率稳定、严格控制回款等支撑下保持稳定增长。展望后续来看，目前公司订单在行业下行的情况下依旧逆势增长，业绩有望保持稳健态势，同时公司高度重视股东回报，通过多种方式回馈股东，目前股息率较高，在行业内处于领先水平。
事件
公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入49. 44 亿元，同比减少7.82%，实现归母净利润5.45 亿元，同比增长8. 96%，实现扣非后归母净利润5.47 亿元，同比增长9.65%；单三季度公司实现营业收入17.29 亿元，同比下降16.66%，实现归母净利润3.11 亿元，同比增长52.07%，实现扣非后归母净利润2.38 亿元，同比增长13.22%。
简评
收入阶段性承压，扣非后归母净利润稳定增长
从收入端来看，单三季度公司收入降幅略有扩大，环比单二季度降幅提升10.67pct，主要由以下原因导致：①2023 年三季度受益于保交楼政策，电梯整体产量有所增长，进而使得2024 年三季度同比基数相对较高；②2024 年三季度房地产竣工面积同比增速表现疲软，进而使得电梯整机业务承受一定压力；③对于电梯零部件，公司积极调整业务结构，降低了部分低盈利零部件占比。
从后续来看，公司将目前市场份额占比靠前的15 家电梯企业作为观察企业并定期跟踪订单情况。根据观察企业的订单数据，预计行业整体今年前三季度订单同比下降约8%，而公司订单情况好于行业平均，略有增长，在后续订单逐步交付情况下， 公司收入增速有望回暖。
从利润端来看，单三季度公司归母净利润增速较快，主要系公司投资的新筑股份（股票）获取一定浮盈，进而带动整体公允价值变动收益同比增加；从扣非后归母净利润来看，公司保持稳健增长，单季度同比增速较单二季度同比有所提升，主要系： ①公司通过加强回款减少信用减值损失；②毛利率保持相对稳定，整机业务保持较好的盈利水平，零部件业务有望做出一定改善。
2024 年半年度权益分派结束，长期高度重视股东回报
8 月28 日，公司发布中期利润分配方案，每股派发现金红利0.75 元（含税），共分配现金红利为6.5 5 亿元（含税），超市场预期；10 月21 日，半年度权益分配结束，最终实际参与利润分配股数为8.68 亿股，共计派发现金红利6.51 亿元（含税）。展望全年来看，公司将持续落实“提质增效重回报”行动方案，通过多种方式回馈股东，目前股息率较高，在行业内处于领先水平。
2024 年拟支持老旧电梯更新4 万余台，存量市场有望激活
9 月24 日，国家发展改革委召开专题新闻发布会，截至目前，住宅老旧电梯更新、污水处理、环卫设施设备更新及生命线工程配套设备更新等重点任务，已获得超长期国债资金支持。其中对于电梯行业来看，发改委提出2024 年规划：2024 年计划通过超长期特别国债资金支持各地对4 万余台使用15 年以上的住宅老旧电梯实施更新。我们认为根据2023 年电梯行业协会数据显示，全年电梯产量为113 万台，而2024 年设备更新政策将推动4 万余台老旧电梯更新，占2023 年电梯产量约4%左右，若电梯更新政策持续推进，预计2025 年电梯更新量有望再上台阶，存量需求有望激活释放。
投资建议：预计2024 年-2026 年公司分别实现营业收入80.56 亿元、83.81 亿元、86.95 亿元，分别同比增长9.09%、4.03%、3.75%；预计分别实现归母净利润8.28 亿元、8.98 亿元、9.49 亿元，分别同比增长8.66%、8. 56%、5.63%，对应PE分别为13.52x、12.45x、11.79x，维持“买入”评级。
风险分析
1、公司所处电梯行业发展与宏观经济政策、环境及下游房地产行业景气度密切相关。外部经济的不确定性风险增加可能会中国经济的复苏进程产生影响，从而影响正常的市场需求，给公司业务发展带来一定影响。
2、公司电梯、扶梯产品主要原材料为钢材。钢材价格受国内宏观政策、市场供求关系、国际钢材市场环境等多种因素影响，国内钢材价格波动幅度较大。原材料的价格波动会对公司业绩产生一定的影响。
3、受宏观经济及房产调控等影响，公司下游客户的资金面产生较大影响，回款周期延长，导致公司应收款项也逐步增长，如主要客户的销售回款、融资渠道不能有效改善，信用风险蔓延将会导致公司应收账款不能按期收回，存在一定坏账风险。