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机构：东方证券
研究员：李雪君/谢雨辰
三季度内销增速高于行业，外销收入增速受基数影响有所放缓。2024 年三季度公司实现营收55.48 亿元，同比增长3 %。拆分地区来看：①内销方面，推测公司三季度内销收入有小幅下降，根据母公司SEB 公告，SEB 集团2024 年三季度中国市场收入可比口径下同比下降1.9%，主要系三季度中国小家电市场依旧相对疲软，但公司通过新品以及渠道端的发力继续在线上、线下获取份额，实现了优于行业的表现。②外销方面，我们预计三季度公司外销收入同比有小幅增长，但增速较上半年有所放缓，主要系去年同期基数较高且公司主要外销客户（母公司SEB）补库基本进入尾声。根据最新关联交易公告，2024 年公司预计向SEB 集团出售商品约68.5亿元，同比增长17%；截至10 月24 日公司关联交易收入同比增长约23%，因此预计四季度外销收入增速或有承压。
三季度毛利率同比小幅回落，净利率基本维稳。2024 年三季度公司实现毛利率24.62%，同比下降0.8pct，推测主要系毛利率相对较低的外销代工业务占比提升。
同期公司期间费用率为13.71%，同比下降0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.0pct/-0.1pct/+0.2pct/+0.4pct，其中销售费用率下降推测主要系公司在市场环境相对疲软的背景下适当调整了营销费用投入节奏。2024 年三季度公司实现归母净利率8.87%，同比小幅下降约0.1pct，基本稳定。
公司积极参与厨小电国补活动，后续内销增速或逐步改善。在政府发布以旧换新政策后，公司积极参与厨小电国补活动，目前主流线上平台中公司电饭煲、电压力锅、电烤箱、 空气炸锅、破壁机等产品已可使用至高20%的补贴，产品性价比进一步提升。在政策提振、双11 大促启动的背景下公司内销增速有望逐步改善。
适当调整公司内、外销增速假设以及毛利率假设，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为23.20/24.51/25.58 亿元（此前预测2024-2025 年为24.14/26.05 亿元），根据可比公司给予2024 年19 倍市盈率估值，对应目标价54.91 元，维持“增持”评级。
风险提示
集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险。