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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
大客户带动订单快速增长，新兴区域开拓效果显著。分业务模式来看，预计公司ODM 模式增速较高，与大型商超合作生产空压机产品贡献增长，品牌授权模式主要为吸尘器产品，增速次之。公司品牌授权模式大客户稳定，ODM 模式研发设计能力强，OBM 模式自主品牌快速发展。品牌授权模式：公司在北美大型商超供应占比排名居前，获得工具行业多个国际知名品牌的授权，并已与Walmart、Lowe’s、The Home Depot 等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系，本地化突出，在美国本地建有海外仓储中心并配备专业售后服务团队。OBM 模式：毛利水平较高但占比仍较低，主要为洗地机产品，2023 年在自主品牌高端产品发展下有所提升。ODM 模式：研发经验及技术突出。截至2024 年上半年，公司拥有已授权有效专利331 项，其中98 项发明专利，奠定公司在产品性能、品质和电机效率等方面的领先地位。分地区来看，公司北美市场占比我们预计年内略有下降，开拓欧洲、拉丁美洲等新兴区域，增量贡献明显，我们预计欧美、南美等市场年内占比提升至10%+，长期成长可期。此外，公司在马来新工厂预计承接对美需求以抵御关税等贸易风险，进行新订单生产。新产品方面，公司护理机器人已研发至第五代，客户结构出现明显变化，向国资背景康复用品采购中心等转型，预计放量节点有望来临。
毛利率环比稳定，费用率控制良好。公司24Q3 毛利率环比稳定，而去年同期毛利率基数较高，因此同比有所下降。费用控制方面，公司处于新兴市场开发期，销售费用率小幅上升，由2023Q1-3 的11.13%提升至11.39%，管理费用率、研发费用率有所下降，为正常波动，由于去年同期人民币兑美元贬值幅度较大带来汇兑收益基数，年内财务费用率有所上升，公司整体费用率控制相对稳定。
上调盈利预测，维持“买入”评级。公司为全球空压机与吸尘器供应领先企业，主要客户海外零售商开拓顺利，我们上调24 年盈利预测，预计公司24-26 年分别实现归母净利润2.5/3.3/4.0 亿元（前值为2.4/3.3/4.0 亿元），同比分别增长43%/31%/21%，对应PE分别为19/14/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外需求低迷风险；客户开拓不及预期风险；汇率波动风险。公司24 年9 月13 日公告《关于公司高级管理人员配偶短线交易及致歉公告》，在此特别提示。