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机构：方正证券
研究员：刘清海
经营情况：公司24Q1-Q3 实现新签合同额3.25 万亿/+4.7%；实现营业收入1.63 万亿/-2.7%；实现归母净利397.0 亿/-9.0%；单Q3 营收4819 亿/-13.6%，归母净利102.5 亿/-30.2%，新签合同7682 亿元/-9.5%。受房地产市场持续调整，基础设施投资放缓等因素影响，2024Q3 营业收入同比略有下滑，经营短期承压。
房建业务结构持续优化，工业厂房领域新签合同高增。2024 年Q1-Q3 公司房建业务新签合同额20011 亿元，同比增长0.9%；房建业务营业收入10440 亿元，同比下降3.3%；实现毛利731 亿元，同比下降5.3%。2024年Q1-Q3 房建业务中，住宅、商业综合、保障性住房等新签合同额有较大幅度下降，但工业厂房新签合同额5208 亿/+26.4%，结构持续调整。
基建业务拓展成效显著，新签订单额较快增长。公司在能源工程、水务及环保等细分领域加速布局，2024Q1-Q3 公司基建业务新签合同额9763 亿元，同比增长25.9%；其中，能源工程、水务及环保领域新签合同额分别同比增长107.5%、50.4%。基建业务营业收入3845 亿元，同比下降1.3%；实现毛利351 亿元，同比下降2.6%。在公司24 年新签合同结构中，基建业务是今年增速最快的，未来随着房建业务逐步稳定，地产业务触底，基建业务有望成为新的增长引擎。
地产业务保持行业前列，Q3 收入增速环比提升。2024Q1-Q3，公司地产业务合约销售额2605 亿元，合约销售面积945 万平方米，地产业务实现营业收入1760 亿元，同比增长1.7%；实现毛利307 亿元，同比下降3.0%。
新购置土地储备472 万平方米，期末拥有土地储备8204 万平方米，伴随着一系列稳房价的政策措施推出，公司地产业务有望企稳回升。
费用率有所提升，Q3 经营性现金流明显改善。2024Q3 公司毛利率7.36%/-0.27pct，销售费用率0.39%/+0.07pct，管理费用率1.32%/+0.18pct，主因收入下降背景下费用有一定刚性，投资净收益同比-5.2 亿元，资产减值损失同比少计提2.9 亿元。2024Q3 经营性现金流163.8 亿元，较去年同期的-57.9 亿元显著改善，2024Q3 地方政府专项债发行超万亿，后续随着发行资金逐步到位，叠加年末结账，公司现金流有望持续改善。
大股东增持体现对公司信心。10 月15 日，公司控股股东中国建筑集团有限公司公告，基于对公司未来发展前景的信心及中长期投资价值的认可，计划未来12 个月增持总金额不低于人民币6 亿元，不超过人民币12 亿元，增持额度区间较去年10 月公布的区间有所增加。
盈利预测与估值：我们认为公司未来逻辑主要为估值和现金流修复，随着2024Q3 专项债发行加速，公司经营性现金流层面已展现出明显好转；近期财政部表示最大规模化债措施即将出台，伴随着财政政策发力，在化解地方债务的大背景下，公司作为房建龙头，估值有望持续提升，综合预计公司2024-2026 年归母净利润505.6 亿/510.3 亿/523.6 亿元，对应当前5.05/5.01/4.88x PE，维持“推荐”评级。
风险提示：基建需求不及预期、资金到位不及预期、项目进度不及预期