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机构：中信建投证券
研究员：杨艾莉/蔡佳成
9 月全国票房表现不佳及部分参投电影不及预期导致公司三季度亏损，但展望未来，依然看好公司业务受益行业底部回暖而恢复。1）院线放映：公司影院数量依然小幅增加，保持稳定的扩张节奏，票房市占率保持平稳。我们看好明年电影市场受益国产和进口重磅供给增加、地方消费政策刺激，从而推动票房恢复增长，公司的院线业务也将因此受益。2）影视制作和发行：关注公司在核心档期的参投情况。公司多次参投《熊出没》系列，关注续作在明年春节的定档进展，有望继续贡献业绩弹性。
我们预计公司2025-2026 年实现归母净利润2.06/2.38 亿元，2024 年10 月25 日收盘价对应PE 为39.62/34.29x。
事件
据2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入16.16 亿元，同比减少17.27%；归母净利润0.17 亿元，同比减少92.63%；扣非后归母净利润-0.73 亿元，同比转亏。
2024 年三季度，公司实现营业收入4.50 亿元，同比减少42.39%；归母净利润-0.71 亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.88亿元，同比转亏。
简评
1、影院平稳扩张，9 月影院亏损和部分出品电影不及预期致亏损影院数量继续增长，票房市占率平稳。截至2024 年三季度末，公司资产联结型影院449 家，三季度新开业8 家影院，净增4 家影院；实现票房3.66 亿元，同比减少42.59%；市占率3.76%，同比基本持平；观影人次1,041.55万人，同比减少41.96%。此外加盟影院85 家，三季度净增1 家；三季度实现票房0.51 亿元，同比减少47.63%；市占率0.56%，基本持平；观影人次140.22 万，同比减少46.88%。
院线放映业务预计受9 月票房不及预期拖累。三季度7/8/9 月的全国综合票房为53.77/40.31/14.56 亿元。其中9 月行业进入淡季，优质供给大幅减少，叠加需求在暑期就已略有疲软，导致票房不及预期。而院线行业的盈亏平衡线至少在单月全国票房35 亿元以上，因此预计系9 月票房拖累公司的盈利能力。尽管电影市场四季度预计继续承压，但看好明年开始底部回暖。我们在多份展望报告中表示，明年有望迎来国产片和进口片的供给回暖，众多国内外系列化大IP 储备有待释放，叠加地方政府在电影消费方面持续发放消费券，因此有望从供给回暖、政策刺激两方面共同几次需求恢复，因此看好公司院线业务受益市场回暖。
暑期参与多部头部电影，但部分不及预期。暑期档，公司旗下横店影业参投了档期票房亚军《默杀》，及票房表现稳定的系列化爱情动画电影《白蛇：浮生》等。从暑期档看，公司展现较强的参与度，但部分电影票房不及预期，拖累整体表现。展望未来，公司持续在积极参与核心档期的电影参投，也有望在2025 年春节档参与部分头部电影。从历史看，公司多次参与出品《熊出没》系列，且参投比例较高，例如在2024 年一季度贡献较好的业绩弹性。关注2025 年春节档《熊出没》等电影的定档进展，及公司的参与情况，这些电影参投有望继续贡献业绩弹性。
2、财务数据
毛利润预计主要受9 月影院亏损和部分出品电影不及预期拖累。2024 年三季度，公司毛利率为-8.42%，预计主要系9 月影院亏损和部分出品电影不及预期，导致毛利率同比转负。同期，公司期间费用0.46 亿元，同比减少2.56%，期间费用绝对金额整体平稳，属刚性费用。
投资建议：
9 月全国票房表现不佳及部分参投电影不及预期导致公司三季度亏损，但展望未来，依然看好公司业务受益行业底部回暖而恢复。1）院线放映：公司影院数量依然小幅增加，保持稳定的扩张节奏，票房市占率保持平稳。我们看好明年电影市场受益国产和进口重磅供给增加、地方消费政策刺激，从而推动票房恢复增长，公司的院线业务也将因此受益。2）影视制作和发行：关注公司在核心档期的参投情况。公司多次参投《熊出没》系列，关注续作在明年春节的定档进展，有望继续贡献业绩弹性。
我们预计公司2025-2026 年实现收入25.10/27.48 亿元，实现归母净利润2.06/2.38 亿元，2024 年10 月25日收盘价对应PE 为39.62/34.29x。
风险分析
全国综合票房不及预期的风险、海外影片供给不足的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、公司参投影片未能如期上映的风险、公司票房市占率下滑的风险、影院开设进度不及预期的风险、公司参投影片票房不及预期的风险、拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、内容监管风险、内容生产面临生成式AI竞争的风险、影视剧版权侵权风险、出品影片的参演艺人的道德问题导致影片无法如期上映的风险、影响互联网内容生态健康风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。