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机构：天风证券
研究员：孙海洋
公司24Q3 收入3.6 亿同增41%，归母净利润0.5 亿同增-12%，扣非后归母净利润0.3 亿同增-2%；24Q1-3 收入8.7 亿同增25%，归母净利润0.9 亿同增0.8%，扣非后归母净利润0.7 亿同增2%。
24Q1-3 公司毛利率24.9%同增-1.9pct；净利率11.6%同增约-2.4pct。
下一步，公司将依托现有的研发、生产、产品、营销、客户等优势，加大新产品研发投入，扩大品牌宣传力度，进一步完善现有直销与经销商管理体系，加大国内市场及国外新兴市场的开拓力度，为即将到来的产能释放做准备。
年产7200 万打功能性安全防护手套产能逐步消化公司7200 万打功能性安全防护手套项目新增产能，主要定位在中低端产品结构，以“批量化生产，定制化包装”创新商业模式、以“低成本、高品质、快交期”等产品特性响应市场，公司初步判断需要3-5 年时间进行消化；国内外市场份额方面将呈50%对50%布局。公司将加大市场开拓力度，努力构建多地域、多渠道生产和销售运营架构，形成国内、国外双市场销售体系，保持未来业绩的稳步增长。
产品营销及市场开拓规划布局，具体措施主要包括：
在境外销售，公司在稳定北美、欧盟、日本等原有市场份额及竞争优势的基础上，进一步增强保有客户的产品品种渗透率，同时加大外销新兴市场的开拓力度，在澳大利亚、土耳其、北欧、南美等国家和地区深化客户合作，促进区域代理，强化核心产品的渠道布局。
在内销市场，针对工业用品大客户渠道，选择汽车制造行业、石油化工行业、风电新能源行业等重点行业重要企业为切入点，实行“一企一策”，开发样板客户，打造样板行业解决方案；在流通批发渠道，根据市场容量和区域特点，整合形成四大区，通过直接或间接资源，对接终端客户，搭建渠道，找到战略运营商，并促成订单的产生和成交。
超高分子量聚乙烯纤维产品前景可期
公司目前产能3000 吨（按品种结构差异实际产能会有所不同），正在规划建设的产能4800 吨，为公司可转债募集资金投资项目。公司超高纤维主要产品包括：防切割手套专用系列、防弹防刺防割防爆系列、绳网带专用及高端家纺专用系列，其中防切割手套专用系列主要是产业协同自用，满足公司功能性安全防护手套产品对高端原材料的需求，其他产品对外销售，应用于防弹制品、高端家纺、安全防护、绳缆等方向。
2024H1 公司根据纤维市场行情和业务实际需求进行自用和外销的综合平衡与分配，在满足手套产能自用需求基础上，进行对外销售，用于培育市场和产品布局。上半年公司超高纤维产能爬坡增速明显，产能利用率整体符合预期，单位产品成本稳步下降，对外销售盈利能力也在逐步提升。
调整盈利预测，维持“买入”评级
恒辉安防深耕安防手套产业20 年，主要从事手部安全防护用品、超高分子量聚乙烯纤维及其复合纤维的研发、生产及销售。
基于24Q1-3 业绩表现，公司超高分子产能爬坡、市场环境变化等因素；我们调整盈利预测，预计24-26 年EPS 分别为0.8/1.1 以及1.5 元（原值1/1.3以及1.8 元）；PE 分别为25X、19X 以及14X。
风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险；