博威合金(601137)：前三季度归母净利润同增39% 核心业务稳中向好-格隆汇

机构：国信证券
研究员：刘孟峦/马可远

　　公司2024 年前三季度营收同比+16.48%，归母净利润同比+38.81%。公司2024年Q1-Q3 实现营收145.89 亿元，同比+16.48%；实现归母净利润10.98 亿元，同比+38.81%；实现扣非归母净利润10.58 亿元，同比+33.19%。其中三季度单季实现营收57.17 亿元，同比+19.59%，环比+30.42%；实现归母净利润4.60亿元，同比+38.91%，环比+22.65%。三季度公司业绩环比提升主要由于新能源业务放量以及成本进一步下降；新材料板块5 万吨带材项目产能利用率的提升带来一定的量增和利增，其余品种的销量环比基本保持持平。
　　盈利能力有所提升，期间费用率和资产负债率保持稳定。2024Q1-Q3，公司毛利率为15.74%，同比提升1.38pct；净利率为7.52%，同比提升1.21pct。
　　销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%/2.63%/2.54%/0.80%，管理费用率较2023 年明显下降。截至2024 年三季度末公司的资产负债率为55.04%，较2023 年末下降1.48pct。
　　重点项目有序推进，5 万吨特殊合金带材项目即将满产。新材料方面，公司5 万吨特殊合金带材项目在今年年中时的月度产能利用率已经达到了70%以上，预计在今年四季度能够实现满产；3 万吨特殊合金带材项目在年中已完成主体厂房建设，目前进度正有序推进。新能源方面，台风登陆越南导致公司越南3GW TopCon 电池片项目在年中进入设备安装阶段后，进度稍有延期，但仍预计年内投产；美国2GW TopCon 组件项目在年中已完成重点设备采购合同的签订等工作，预计明年投产。
　　反补贴初裁落地，博威尔特税率0.81%。今年4 月，部分美国光伏制造商向美国商务部及美国国际贸易委员会请愿，要求对进口自东南亚四国的光伏电池和组件进行双反调查，博威尔特位列被调查名单当中。10 月1 日，美国商务部公布了反补贴调查的初裁结果，裁定博威尔特的反补贴税率仅0.81%，属于唯二两家税率在1%以下的企业之一，公司新能源板块未来的利润在一定程度上得到保障。预计反倾销初裁在11 月底公布。
　　风险提示：下游需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026 年营业收入为220.90/228.52/257.81 亿元，同比增速+24.41%/3.45%/12.82%；归母净利润15.60/19.97/23.57 亿元，同比增速+38.83%/28.05%/18.02%；摊薄EPS 为2.00/2.55/3.01，当前股价对应PE 为9.7/7.6/6.4x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“优于大市”评级。