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机构：中邮证券
研究员：鲍学博/马强
10 月28 日，钢研高纳发布2024 年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入25.33 亿元，同比增长4.74%，实现归母净利润2.35 亿元，同比减少0.17%。
点评
1、2024Q3 单季度业绩有所承压，或由于供货节奏波动影响。
2024Q1-Q3,公司营收25.33 亿元，同比增长4.74%，归母净利润2.35亿元，同比减少0.17%；其中，2024Q3 单季度，公司营收8.04 亿元，同比减少15.70%，环比减少13.56%，归母净利润0.55 亿元，同比减少32.09%，环比减少35.26%。公司60%以上的产品面向航空航天领域客户，公司2024Q3 单季度业绩有所承压或由于供货节奏波动影响。
国内航空航天产业中长期看趋势明朗，发展自主航空航天产业、提高国产化率是国家安全战略的重要部分，公司有望充分有益于国内航空航天产业发展。
2、毛利率同比提高2.90pcts，公司积极备产、备货。2024Q1-Q3，公司销售毛利率31.43%，同比提高2.90pcts。从半年报看，2024H1，公司铸造合金毛利率34.50%，同比提高6.33pcts,变形合金毛利率23.91%，同比提高7.42pcts，新型合金毛利率28.85%，同比降低25.50pcts，占公司主要收入比重的铸造合金和变形合金毛利率均有明显提升。费用端，2024Q1-Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.46%、7.23%、5.51%、0.60%，分别同比+1.29pcts、+0.11pcts、+1.25pcts、-0.13pcts，公司加强研发投入，销售费用增长主要由于公司加大国际市场开发力度。存货方面，2024Q3 末，公司存货20.60亿元，同比增长22%，反映公司积极备产、备货。
3、向控股股东定增募资不超过2.8 亿元，优化公司资本结构。
9 月30 日，公司公告定增募集说明书（申报稿），本次定增募集资金总额不超过2.80 亿元，募集资金净额拟全部用于补充流动资金。募集资金有助于解决上市公司业务不断拓展和升级过程中对资金的需求，进一步提升上市公司的资本实力。资本结构的改善和流动性水平的上升将为公司在业务布局、财务状况、长期战略等多个方面夯实可持续发展的基础，为增强公司核心竞争力、实现可持续高质量发展创造良好条件。
4、推动公司转型，航空航天领域业务多元化发展以及高温合金跨领域应用拓展成效显著。公司判断未来3-5 年为行业发展的关键时期，公司将致力于在这3-5 年内实现转型：市场从国内转型到国内国 际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。2022 年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023 年成立辽宁高纳。2024H1，西安钢研实现收入1.30 亿元，实现净利润3533 万元。
公司针对燃机、玻璃制造、冶金、石油化工等领域积极推进高温合金跨领域应用技术研究、实现应用拓展，进一步打开航空航天以外市场规模。2024H1，子公司新力通实现收入7.66 亿元，同比增长66%，实现净利润1.61 亿元，同比增长172%。
5、我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为3.54、4.94、6.70 亿元，对应当前股价PE 分别为39、28、21 倍，维持“买入”评级。
风险提示
国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。