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机构：华源证券
研究员：查浩/刘晓宁/邓思平
5%折价体现资本市场认可以及对中小股东关怀，配售认购后集团持股为61.73%。
根据公告，本次配售认购价格较前一日收盘价的20.75 港元折让5.06%，较前五日收盘均价的20.41 港元折让约3.48%，较前十日收盘均价的20.52 港元折让约3.98%。公司本次配售认购折价远低于近期A 股市场同行的定增折价率，或体现资本市场对于公司价值的认可，同时体现上市公司对于中小股东利益的重视。本次配售新股与大股东认购均发生后，华润集团对于华润电力的持股比例将下降1.21 个百分点至61.73%，控股权保持不变。
募资优化资产负债结构，集团大额认购支持公司发展。截至2024 年6 月，公司资产负债率为68.1%，处于火电行业中等水平，但相较2020 年底的59.19%提升8.91个百分点。考虑到公司十四五40GW 新能源新增装机目标，以及今年10GW 新能源新增装机目标，599 亿港元资本开支计划（其中新能源资本开支约446 亿港元）。
本次募资或将在一定程度上优化公司资产负债结构，并且覆盖一部分今明两年的电源建设资本开支。值得注意的是，本次募资大股东华润集团参与约46%（33/72），体现大股东对于上市公司的高度认可与支持。
A 股IPO 逐步常态化，华润新能源分拆上市持续推进。公司于2023 年3 月发布分拆华润新能源控股有限公司于A 股上市的公告，分拆后仍由华润电力控股并表。但2023年至今A 股市场IPO 审核收紧，华润新能源分拆上市进展缓慢。值得注意的是，近日，证监会主席吴清在进一步全面深化资本市场改革专题座谈会上提到，将逐步实现IPO 常态化，华润新能源上市进程值得关注。
盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026 年归母净利润分别为142/161/183 亿港元，同比增速分别为29%/13%/14%，当前股价对应的PE 分别为7/6/5 倍（本次配售认购尚未完成，暂不考虑公司股本变动），40%分红比例下，2024 年业绩对应股息率为6.1%，维持“买入”评级。
风险提示：煤价波动、补贴政策变动、新能源市场化政策变动。