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机构：民生证券
研究员：周泰/李航/王姗姗/卢佳琪
24Q3 盈利同环比下降。2024 年三季度，公司实现营业收入21.09 亿元，同比增长6.95%，环比下降9.17%；归母净利润2.60 亿元，同比下降13.96%，环比下降36.04%。24Q3 公司四费环比减少0.89 亿元，费率环比下降2.96pct至9.60%，其中财务费用环比减少0.72 亿元，费率环比下降3.01pct 至1.03%。
24Q1-3 受益红墩子煤业产能释放，煤炭产销同比增长。24Q1-3，公司实现煤炭产销量1404.54/1405.74 万吨，同比+10.0%/+10.0%，主要得益于红墩子煤业红二煤矿2023 年底进入联合试运转；吨煤售价431.8 元/吨，同比下降2.7%；吨煤成本203.9 元/吨，同比增长4.7%；煤炭业务毛利率为52.8%，同比下滑3.3pct。
24Q3 煤炭产销同比增长、环比下降，价减成本增致毛利率同环比下滑。
24Q3，公司实现煤炭产量454.37 万吨，同环比+6.6%/-2.5%；煤炭销量455.56万吨，同环比+6.2%/-1.4%；吨煤售价422.3 元/吨，同环比-3.2%/-2.3%；吨煤成本221.4 元/吨，同环比+14.4%/+10.6%；煤炭业务毛利率为47.6%，同环比-8.0/-6.1pct。公司确定了“十四五”末实现煤炭产能3000 万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。
甲醇24Q1-3 同比减亏，24Q3 同环比由盈转亏。24Q1-3，公司甲醇产销量33.25/30.64 万吨，同比+51.5%/+40.6%；甲醇售价1844.1 元/吨，同比下降0.2%；甲醇成本1964.6 元/吨，同比下降12.8%；甲醇业务毛利率-6.5%，同比减亏15.4pct。24Q3，公司甲醇产量8.22 万吨，环比-34.7%，去年同期甲醇业务受设备停车检修影响未进行生产；甲醇销量5.72 万吨，环比-53.0%；甲醇售价1856.5 元/吨，同环比-42.4%/-3.3%；甲醇成本2247.7 元/吨，同环比+10.8%/+25.0%；甲醇业务毛利率-21.1%，同环比均转亏。
铁路专用线24Q1-3 毛利率同比抬升，24Q3 成本抬升致盈利环比下降。
24Q1-3，公司铁路专用线运量491.24 万吨，同比+16.8%；运价为23.4 元/吨，同比+2.1%；成本为7.2 元/吨，同比-15.2%；铁路专用线业务毛利率为69.1%，同比抬升6.3pct 。24Q3 ， 公司铁路专用线运量163.55 万吨， 同环比+48.3%/+7.5%；运价为22.6 元/吨，同环比+1.4%/-0.7%；成本为7.6 元/吨，同环比-31.9%/+8.1%；铁路专用线业务毛利率为66.3%，同环比+16.5/-2.8pct。
投资建议：考虑公司煤炭业务盈利下滑、甲醇业务亏损扩大，我们预计2024-2026 年公司归母净利润为12.70/14.56/16.25 亿元， 对应EPS 分别为0.88/1.01/1.13 元/股，对应2024 年10 月28 日收盘价的PE 分别均为11/9/8倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。