机构:民生证券
研究员:邱祖学/孙二春
点评:钨精矿、锡、铜价格环比下跌,矿山利润受损① 量:矿山方面,我们预计钨精矿产量及伴生锡、铜产量持稳。下游产品方面,国内外市场需求不振,竞争加剧,预计粉末,传统硬质合金等产品销售承压。刀片方面,公司澳克泰涂层刀片满产运行。
② 价:钨精矿、锡、铜价格环比下跌+下游需求疲软,公司Q3 毛利率环比下滑3.87pct 。2424Q3 年钨矿及伴生锡铜价格走弱。钨精矿市场价格环比-6%,至13.6 万元/吨,公司钨矿产品利润受损;伴生锡市场价格环比-1%;伴生铜市场价格环比-6%。公司下游成品需求不振,竞争加剧,24Q3公司毛利率14.42%,环比下滑3.87pct。
24Q3 业绩拆分:环比来看,主要减利项:毛利(-0.26 亿元,矿端价格下跌以及下游需求承压导致产品销量下降),其他/投资收益(-0.16 亿元,主要是增值税进项税加计扣除在Q2 体现的较多),减值损失等(-0.08 亿元),费用和税金(-0.06 亿元)。主要增利项:所得税(+0.10 亿元)。
未来核心看点:矿山受益钨价上涨,期待刀具业务持续放量① 上游矿产资源丰富,受益钨价上涨。公司钨矿成本较低,根据2020 年采矿权出让收益评估报告,测算淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、黄竹垅钨矿钨精矿单吨总成本分别为55028.00 元/吨、53547.26 元/吨、61808.76 元/吨、57122.00 元/吨,充分受益钨价上涨。截至2024H1,公司拥有6 座采矿权矿山,10 个探矿权矿区,保有钨资源储量9.46 万吨,锡资源储量1.76 万吨,铜资源储量1.29 万吨。
② 抓住发展机遇,下游刀具板块持续好转。公司全资子公司赣州澳克泰拥有刀片产能2000 万片,国产硬质合金刀片发展前景广阔,公司刀具板块有望成为重要的业绩增长点。
投资建议:公司作为国内钨产业链一体化企业,矿端受益钨价上涨,刀片板块发展前景广阔,公司业绩未来可期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.91/2.65/3.26 亿元,对应现价,2024-2026 年PE 依次为43/31/25 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、项目进展不及预期等