晶合集成(688249)：DDIC需求稳健 CIS平台加速成长-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：谢春生/丁宁/廖健雄

公司公布三季度业绩：收入23.77 亿元，同比增长16.12%，环比增长9.56%；归母净利润0.92 亿元，同比增长21.60%，环比减少14.68%。前三季度公司实现收入67.75 亿元，同比增长35.05%；归母净利润2.79 亿元，同比增长771.94%。Q3 营收及归母净利润同比高速增长主要得益于：1）下游电视、智能手机等需求逐渐回升，公司DDIC 需求增长，产能利用率提升至满载状态；2）公司于6 月起对部分产品代工价格进行调涨；3）CIS 平台随大客户持续放量。我们看好公司LCD 及TDDI 需求稳健向上，且CIS/OLEDDDIC 等高阶产品营收贡献快速提升，维持“买入”评级。
3Q24 回顾：需求稳步复苏推动营收环比增长，CIS 产能持续满载公司在经历Q2 的营收波动后，因终端消费电子需求持续回升，公司Q3 营收得以环比增长。公司自3 月以来产能处于满载状态，其中CIS 平台在核心大客户的领域拓展及份额提升驱动下，产能紧缺。同时，公司新产品进展顺利。目前55nm 中高阶单芯片及堆栈式CIS 芯片工艺平台已大批量生产，40nm 高压OLED 芯片工艺平台已实现小批量生产，28nm 逻辑芯片通过功能性验证。价格方面，公司对部分产能紧缺产品进行价格调升，推动公司Q3 毛利率改善，环比提升2.93pct 至26.79%。因此，Q3 扣非后归母净利润实现同环比高速增长，达到0.85 亿元。（YoY：293.02%；QoQ：126.68%）4Q24 展望：55nm CIS 有望继续驱动营收增长，关注OLED 新品进展由于当前CIS 平台产能较为紧缺，我们预计大客户55nm CIS 需求将继续放量。叠加公司40nm OLED 驱动芯片平台有望逐步进入大批量生产阶段，我们预计公司将在四季度扩充20kwpm 的产能，总产能在季度末将达到157kwpm。价格侧，我们认为公司产品结构优化将抵消LCD 驱动平台的价格压力，ASP 有望维持稳定，我们预计公司Q4 营收及毛利率将继续环比提升。值得注意的是，公司28nm 逻辑芯片已在Q3 通过功能性验证，我们预计公司28nm OLED 驱动芯片将于 2025 年上半年批量量产，未来将成为业绩增长的重要驱动力。
目标价28.24 元，维持“买入”评级
我们看好公司产品结构多元化奠定中长期成长基础，但考虑到公司短期新产品的研发投入加大，我们下调2024/2025/2026 年归母净利预测28%/7%/23%至4.24/8.23/10.86 亿元，对应EPS 为0.21/0.41/0.54 元。基于25E BPS 11.29 元，给予2.50x PB（较行业均值3.1x 折价，主因DDIC价格压力及产能积极扩张期较高的折旧），对应目标价28.24 元，维持“买入”评级。
风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；研发不达预期的风险。