冰轮环境(000811)：Q3营收同比降16.5% 静待订单拐点-格隆汇

机构：长江证券
研究员：徐科/任楠/贾少波/李博文/盛意

　　事件描述
　　冰轮环境发布2024 年三季报，Q1-3 实现营收49.56 亿元，同比降11.1%；归母净利润4.74亿元，同比降16.5%；其中，Q3 实现营收16.06 亿元，同比降16.5%；归母净利润1.43 亿元，同比降26.1%。
　　事件评论
　　2024Q3 公司营收同比下降16.5%，延续2023 年下半年以来的营收承压趋势。
　　参考今年上半年情况，中央空调（顿汉布什集团）营收约11.6 亿元，同比增4.3%，增速较2023 年明显放缓；制冷压缩设备（冷链物流+工业设备）预估营收同比下降。
　　在去年同期高基数和今年需求弱势的情形下，营收表现承压。
　　2023Q1/Q2/Q3/Q4 公司营收15.7 亿元/20.9 亿元/19.2 亿元/19.2 亿元，同比增24.5%/52.4%/15.2%/6.4%，而2023 年第二季度开始伴随宏观经济压力加大、部分原先高增速细分领域资本开支放缓以及2022 年同期基数逐渐增大，估计订单增速从2023Q2 开始有所放缓（合同负债可部分反映公司订单预收账款情况，2023 年Q1-Q4末合同负债余额同比增速分别为+36.4%/+13.8%/-6.0%/-4.0%，2024Q1/Q2/Q3 末同比增速分别为-12.8%/-12.6%/-10.5%）；预估今年全年营收增速略有压力。公司在2023 年报中披露2024 年经营计划，提出“刷新系统重启增长”的经营方略；今年将保持战略定力，稳住存量，扩大增量，培育变量。
　　2024Q3 净利率9.80%，同比微降0.65pct，盈利能力稳定。其中，Q3 毛利率28.07%，同比降1.08pct；期间费用率19.78%，同比提升1.94pct，其中财务费用率同比提升0.44pct，主因今年汇兑收益同比减少较多，管理费用率同比提升1.05pct，销售费用率同比提升0.88pct。Q3 投资净收益0.36 亿元，同比增加约0.21 亿元。
　　现金流：2024Q1/Q2/Q3 经营活动现金流净额分别为-3.77 亿元/1.18 亿元/1.81 亿元，Q3现金流净额同比下降25.1%。前三季度收现比92.4%，同比略降1.0pct。
　　深耕压缩机60 余载，掌握核心技术，冷链和能化领域中长期需求仍在。1）冷链领域：
　　“十四五”冷链物流发展规划出台，测算十四五期间带动制冷压缩设备投资规模约717 亿元。公司行业市占率超30%，行业第一龙头；拥有冷链系统集成技术，能够生产全系列螺杆压缩机，核心产品荣获包括国家科技进步奖、国家技术发明奖两项国家级奖励。截至目前100 个国家骨干冷链物流基地已发布3 批名单，涉及66 个（第三批25 个今年6 月份发布），推测实际建设进度低于时序进度，后续存在加速释放的可能性。2）能源化工：
　　石化、LNG、锂电等领域的订单需求量依旧非常大，带动公司压缩机业务增长，且有国产替代和出海逻辑。3）前瞻布局碳捕集CCUS 设备和氢能装备。
　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年公司实现营收69.3 亿元/75.1 亿元/82.6 亿元，同比增速为-7.5%/+8.3%/+10.0%；归母净利润5.92 亿元/6.59 亿元/7.28 亿元，同比增速分别为-9.6%/+11.4%/+10.5%，对应PE 估值为13.2x/11.8x/10.7x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、冷链及工业订单释放不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。