东华能源(002221)2024年三季报点评：PDH景气下行Q3业绩承压 PDH龙头静待行业反转-格隆汇

机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪

事件：
公司发布2024 年第三季度报告，24 年前三季度，公司实现营业收入237 亿元，同比+16.6%，实现归母净利润1.31 亿元，同比+12.7%；其中Q3 单季度实现营业收入93.6 亿元，同比+52.5%，环比+28.9%，归母净利润0.21 亿元，同比-30.7%，环比-61.5%。
点评：
PDH 景气下行，24Q3 业绩承压下滑： 2024Q3，丙烷价格5360 元/吨，同比+8%；PDH 价差470 元/吨，同比-353 元/吨；聚丙烯价差677 元/吨，同比+87 元/吨。
2024Q3，丙烷价格大幅上涨，叠加行业供给压力较大，PDH 景气下行价差收窄，致公司24Q3 业绩承压下滑。
茂名项目稳步推进，持续巩固PDH 龙头地位：截至2024H1，公司拥有张家港、宁波、茂名三大生产基地，是国内领先的丙烷-丙烯-聚丙烯生产商。其中张家港和宁波基地合计拥有180 万吨PDH 和160 万吨PP 产能；茂名基地拥有60 万吨PDH、40 万吨PP 产能。此外，茂名20 万吨合成氨装置稳定运行。伴随茂名项目的全面投产，公司形成了240 万吨PDH、200 万吨PP、20 万吨合成氨产能。未来，随着PDH 及聚丙烯行业景气度改善，公司业绩有望大幅增厚。
大力布局氢能产业链，推动绿色零碳转型：公司作为国内最大的PDH 生产商，依托轻烃资源优势向下游延伸布局PDH 产业链，通过园区内部氢气输送、布局充装站和加氢站、配套合成氨装置等方式，持续提升氢气消纳能力，深化公司在氢能产业链中的布局。截至24H1，公司拥有宁波基地1 座8000m3/h 能力氢气充装站和张家港基地1 座1000kg/12h 能力加氢站。24 年H1 ，公司氢气实现销售约1.63 万吨，同比+30%，氢气销售增长有效缓解了 PDH-PP 价差收窄对业绩的压力。此外，公司投资千亿携手中核集团在茂名建设高温气冷堆核电站，并联合设立氢能研究院、中试装置，主攻绿氢制备环节中热化学制氢技术路线，研发氢气的固态储存材料和装备。通过核能制氢的方式，将进一步深化公司氢能产业链布局，实现绿色低碳、可持续发展。
盈利预测、估值与评级：PDH 景气下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司24-26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.59（下调45%）/2.95（下调45%）/7.56（下调25%）亿元，折合EPS 分别为0.10/0.19/0.48 元，公司茂名项目稳步推进，持续巩固PDH 龙头地位，同时积极布局氢能等新能源领域，未来发展可期，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不达预期，产品价格大幅下跌风险，原材料价格波动风险。