胜宏科技(300476)：业绩符合预期 AI产品加速导入-格隆汇

机构：长江证券
研究员：杨洋

事件描述
　　胜宏科技发布2024 年三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入76.98 亿元，同比+34.02%；实现归母净利润7.65 亿元，同比+30.54%；分别实现毛利率和净利率21.55%和9.93%，同比-0.49pct 和-0.27pct。单三季度来看，公司和实现营业收入28.42 亿元，同比+37.07%、环比+15.36%；实现归母净利润3.06 亿元，同比+26.70%、环比+22.52%；分别实现毛利率和净利率23.17%和10.75%，同比-0.76pct 和-0.88pct。公司盈利能力小幅下滑，主要是收购企业并表叠加美元汇率波动影响汇兑损益导致费用增加所致。
　　事件评论
　　重视技术研发投入，抢抓未来发展机遇。公司前瞻布局，重视技术研发，2024 年第三季度，公司实现研发费用1.32 亿元，研发费用率达到4.63%，公司当前已具备70 层多层线路板研发能力，24 层高多层板和28 层HDI 板的量产能力。具体产品来看，公司针对高端AI 数据中心算力产品5 阶、6 阶HDI 以及28 层加速卡产品（阶梯金手指）等产品深度布局，当前已顺利进入量产，1.6T 光模块进入小量产。此外，公司完成对高多层精密HDI 5.0mm 和高多层PCB 8.0 mm 厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下一代AI 服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。
　　产品结构持续升级，优质客户进入放量阶段。当前 AI 产业来到高速发展日新月异的阶段，AI 服务器和高速网络系统的旺盛需求推动对大尺寸、高速高多层PCB 和高阶HDI 的结构性需求，带动公司持续优化产品结构。2024 年上半年，公司充分发挥自身技术优势，通过与国内外顶尖客户进行深度合作，参与客户的产品预研和研发，准确把握未来产品趋势，抢先布局AI 算力、人工智能、新能源汽车、数据中心等领域。从具体的产品规划、技术能力规划以及扩产计划等全流程跟踪与服务客户。
　　维持“买入”评级。作为PCB 行业领先企业，胜宏科技将凭借高技术、高品质和高质量的产品，不断提升行业地位。展望后市，在传统下游领域逐步迎来复苏的同时，伴随着公司持续优化产品结构，高ASP 产品出货量占比逐步提高，看好后续公司未来进入快速增长期，充分享受AI 浪潮带来的成长。预计2024-2026 年公司将实现归母净利润11.51 亿元、16.89 亿元和20.27 亿元，对应当前股价PE 分别为34.37 倍、23.43 倍和19.53 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、AI 服务器出货不及预期；
　　2、下游需求增长不及预期。