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机构：国泰君安
研究员：徐强/邵潇/于歆
公司环保主业快速发展，积极转型切入光伏运营和氢能领域。
投资要点：
维持“增持” 评级。维持公司 2024- 2026年预测净利润 4.14、4.97、5.93 亿元，对应EPS 0.67、0.81、0.97 元。公司在环保主业快速发展的基础上，积极转型切入光伏运营和氢能领域，参考可比公司，估值切换给予公司2025 年20 倍PE，上调目标价至16.20 元。
业绩符合预期。1）2024 前三季度，公司实现收入12.26 亿元，同比增长5%；归属净利润1.87 亿元，同比增长8%；扣非归属净利润1.82 亿元，同比增长8%。2）24Q3 单季公司实现收入4.17 亿元，同比下滑23%；归属净利润6733 万元，同比下滑27%；扣非归属净利润6507 万元，同比下滑28%。单季收入利润下滑或跟工程进度确认有关。公司目前以工程收入为主，一般四季度收入利润在全年的比重较大，三季度业绩整体符合预期。
毛利率改善，财务费用增加，在手订单充足。1）2024Q3 毛利率33.98%，同比增长3.33pct；净利润率15.32%，同比改善0.40pct。
销售、管理及研发费用率与上年同期基本持平，管控良好；财务费用率同比增长3.33pct 至3.67%，资产负债率增加至55.29%。2）公司积极开拓环保市场，大项目持续落地。2024 年10 月，公司签署投资协议，拟参与南宁投资环境治理设施及高端装备制造产业项目，总投资约70 亿元，包括南宁城市污水处理项目，投资约20 亿元；城市水环境综合整治项目，投资约30 亿元；飞灰集中处置及资源化利用项目，投资约12 亿元；以及南宁高端环保装备制造产业基地项目，总投资约10 亿元。充足的在手项目是业绩高增长的坚实基础。
积极转型切入光伏运营和氢能领域，打造第二成长曲线。1）2024 年8 月，武汉天源签订2GW 新疆光伏项目，总投资约30.2 亿元。预计年上网电量超14 亿Kwh，年产值约3.5 亿元，快速切入光伏运营。2）2024 年8 月，武汉天源拟与扬州政府合作投建氢能装备研发制造基地项目，总投资约10 亿元，一期将形成年产400MW 的ALK 电解槽和100MW 的SOEC 装备的生产能力。二期将新增ALK和SOEC 电解槽各500MW，积极布局氢能设备，期待后续进展。
风险提示：项目进度低于预期、业务拓展低于预期、政策变化等。