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机构：申万宏源研究
研究员：韩强/武雨桐/穆少阳/田昕
公司公布2024 年三季度业绩报告。根据公司公告，公司2024 年Q1-Q3 实现营收19.02亿元（yoy+8.90%），实现归母净利润6.15 亿元（yoy-1.00%），实现扣非归母净利润5.55 亿元（yoy+10.09%）。2024Q3 实现营收7.46 亿元（yoy+42.63%），实现归母净利润2.47 亿元（yoy+18.62%），实现扣非归母净利润2.31 亿元（yoy+89.74%）。
2024Q3 业绩符合市场预期。
点评：
装备用碳纤维及能源新材料领域需求稳定增长，营收实现稳健增长。公司前三季度营收整体稳健，分产品看，1）碳纤维板块实现营收11.47 亿元（yoy+3.76%），其中各领域有所分化，装备用碳纤维稳定增长，工业用碳纤维业务受到市场供需、产品价格等影响短期承压；2）能源新材料板块实现营收4.10 亿元（yoy+20.43%），主要系新客户量产进程顺利推进；3）通用新材料板块实现营收1.84 亿元（yoy-10.15%），主要系渔具等应用场景需求下降所致。我们分析认为，随着行业供需格局改善，航空航天等需求持续释放，预计公司全年收入有望实现快速增长。
产品结构调整及规模效应增强带动毛利率提升，财务费用及减值损失增加影响短期净利率。
根据公司公告，前三季度毛利率为46.76%，较去年同期提升0.77pcts；净利率为30.31%，较去年同期下降3.73pcts。我们分析认为：1）公司毛利率提升主要受产品结构调整及规模效应增强所致；2）净利率降低主要系大额资产减值损失及财务费用率增加所致，其中财务费用率因汇兑收益影响，较去年同期提升1.97pcts 至0.32%；资产减值损失为-0.35亿元，去年同期为-0.05 亿元，主要由于碳纤维计提跌价损失增加。我们分析认为，随着产能释放，规模效应增强带动产品盈利能力提升，叠加降本增效持续深化，公司全年业绩有望实现增长。
产能加速释放叠加存货陆续交付，全年业绩有望实现增长。根据公司公告，内蒙古包头4000吨碳纤维生产线建成投产，随着产能加速释放有望带动公司营收快速增长；截至报告期末，公司存货为7.16 亿元，较2024H1 的5.66 亿元增长26.5%。我们预计随着新增产能加速释放和存货陆续交付转化为收入，公司全年业绩有望实现增长。
航空航天领域碳纤维核心供应商，核心受益于新品放量叠加市场拓展。1）公司航空装备业务稳定增长，航空储备产品产销规模逐步扩大，C919 配套产品未来有望贡献第二增长曲线；2）卫星、火箭等航天应用加速并逐步形成贡献；3）公司产业链纵深不断拓展，预浸料及复合材料发展态势持续向好；4）包头项目完成投产，产能释放叠加下游市场拓展带动业绩增长。
上调2025-2026E 盈利预测及维持“买入”评级。考虑到公司部分产品规模效应提升盈利能力改善，我们维持公司2024E 归母净利润为9.2 亿元，上调2025-2026E 年归母净利润为10.9/12.9 亿元（前值为10.7/12.5 亿元），当前股价对应PE 分别为33/28/23 倍。考虑到行业景气度回升，多行业下游需求逐渐释放，叠加公司非定型纤维新品定型量产，新增产能加速释放，未来业绩有望企稳回升，因此维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；产能释放不及预期