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机构：海通证券
研究员：余伟民/于一铭
事件：华工科技发布2024 年三季报：24Q1-Q3 公司实现营收90.02 亿元（同比+23.42%），归母净利润9.38 亿元（同比+15.19%），扣非归母净利润7.75亿元（同比+3.23%），毛利率20.98%（同比-2.90pct），净利率10.42%（同比-0.74pct）；24Q3 公司实现营收38.02 亿元（同比+71.27%，环比+25.47%），归母净利润3.13 亿元（同比+35.20%，环比-6.65%），扣非归母净利润2.67亿元（同比+30.65%，环比-4.97%），毛利率17.62%（同比-8.76pct，环比-4.82pct），净利率8.23%（同比-2.19pct，环比-2.83pct）。
加大战略备货力度，数通产品实现批量交付。Q1-Q3 公司经营净现金流为-2.35 亿元（同比-130.63%），Q3 公司期末存货为27.09 亿元（同比+41.92%），主因为应对订单增长以及部分原材料供应波动，公司进行了战略性备货。根据公司10 月25 日发布的调研纪要，公司Q1-Q3 光联接业务实现营收34.72亿元，同比增长52%，Q3 数通产品批量交付，营业收入及毛利水平明显增加；Q1-Q3 感知业务中的传感器业务实现营收25.06 亿元，同比增长10%；激光+智能制造业务前三季度实现营收26.55 亿元，同比增长18%，其中智能装备事业群实现营收13.8 亿元，精密系统事业群实现营收10.54 亿元。
加大全球化经营力度，期间费用率有所回落。根据公司10 月25 日发布的调研纪要，公司在越南、泰国的海外工厂已建成投产，在土耳其、匈牙利的布局也相继设立，在整体业务快速推进的同时，公司持续保持对费用的有效精准管控，24Q1-Q3 销售、管理、研发费用率分别为4.46%、2.39%、5.96%，同比分别-0.97pct、-0.43pct、-0.38pct。
盈利预测：我们预计公司2024-2026 年收入分别为130.82 亿元、161.99 亿元、186.14 亿元，归母净利润分别为13.02 亿元、16.92 亿元、20.92 亿元，EPS 为1.30 元、1.68 元、2.08 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2025 年动态PE 区间25-30X，对应合理价值区间42.07-50.48元，“优于大市”评级。
风险提示：国内AI 需求不及预期，海外数通光模块客户拓展不及预期，市场竞争加剧。