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机构：民生证券
研究员：邱祖学/李挺
下游多点开花订单饱满，钽铌主业持续快速增长。2024 年前三季度，我们核算公司钽铌主业实现经营利润约9829.81 万元，同比增长约50.50%；24Q3，公司钽铌主业实现经营利润2894.05 万元，同比增长约86.76%。2024Q3，公司钽粉钽丝出货环比好转，主要受益下游电子需求持续回暖，24Q2 国巨钽电容营收同比增速也由负转正，拐点出现；火法分厂和制品分厂订单依旧饱满，下半年在结构端将更侧重于盈利性更优的超导铌板，有望助力业绩快速增长。展望未来，消费电子需求有望逐步回暖刺激钽粉钽丝业务持续修复，同时产能逐步释放有望带来高温合金、超导铌材、半导体靶材等高毛利产品放量。
矿石成本价格处于低位叠加产品结构改善，公司毛利率同比提升。2024 年前三季度公司毛利率为19.32%，同比提升1.74pct；2024Q3 公司毛利率为19.12%，同比提升0.64pct，环比下降1.24pct。原料端，公司钽矿石主要从非洲进口，船运时间约半年，23Q4 钽矿石均价约70.15 美元/磅，处于低位，公司主动囤积低价钽矿石原料，伴随电子周期持续修复，钽矿石价格稳步上行，2024Q3 钽矿石均价约75.72 美元/磅，公司有望持续受益。
军工需求有望逐步回暖，西材院深度受益。2024 年前三季度，投资收益约5888.03 万元，同比减少7.25%，24Q3，投资收益约1507.92 万元，同比增加13.46%，环比减少31.04%，或主要受军工整体需求放缓及交付节奏影响所致，伴随军工需求有望触底回暖，西材院收益有望稳步增长。
积极分红回报资本市场，彰显公司经营信心。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利人民币0.55 元（含税），合计拟派发现金股利人民币27,773,254.41元（含税），占24 年前三季度可供分配利润比例约50%。
投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续研发创新双管齐下，基本面改善显著，提质增效成果持续兑现；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业长期稳步增长，同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司有望实现多点开花，业绩未来可期。我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润分别为2.27/3.12/4.16 亿元，对应2024 年10 月28 日收盘价的PE 分别为28/20/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：需求不及预期，新品进展不及预期，原材料价格波动风险等。