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机构：国泰君安
研究员：孙羲昱/杨思远/陈浩越
公司三季度业绩低于预期，化工品价格，价差承压。公司依托大炼化平台构筑新动能，高比例分红重视股东回报，期待化工品需求回暖。
投资要点：
维持增持评级，下调盈利预测，下调目标价：我们下调公司 2024-2026 年EPS 为0.99/1.15/1.49 元（原为1.21/1.46/1.91 元），参考可比公司给予2024 年17.6XPE 估值，下调目标价为17.42 元（原来为18.15 元），维持“增持”评级。
三季报业绩低于预期：公司2024 年前三季实现归母净利润51.05 亿元，同比-10.45%。2024Q3 净利润为10.87 亿元，同比-59.01%，环比-42.26%。三季度归母净利10.97 亿元，同比-59%，环比-42%。主要原因为三季度产品均价下滑，价差缩窄。三季度主要化工品PX/PTA/ 纯苯/ 乙烯/ 乙二醇均价环比-9.16%/-8.49%/-6.09%/-1.30%/+3.69%。价差方面，根据隆众资讯， PX-石脑油/PTA-PX/乙烯-石脑油价差分别为1945/-1340/1371 元/吨，环比-22.70%/-153.84%/+2.26%。
依托大炼化平台构建新动能，高分红重视股东回报：公司依托2000万吨世界级平台，布局的160 万吨/年高性能树脂，功能性薄膜，锂电隔膜，光学膜等新材料产能将陆续释放，公司作为化工行业“新质生产力”代表为结构优化和产业升级带来新动能。公司重视投资者合理回报，2023 年拟现金分红总额38.71 亿元，约占归母净利润的56%。
刺激政策陆续出台，期待化工品需求回暖：当前化工品价格需求处于“强预期，弱现实”状态。9 月底起国内多项经济刺激频出，存量房贷款下调等政策提振经济修复预期，政策加码后化工品作为经济修复预期下顺周期品种有望陆续涨价提振行业基本面。基本面看化工品处于周期底部，产能扩张进程接近尾部，行业拐点来临具备确定性。我们认为后期化工品修复空间较大。
风险提示：原油价格大幅波动风险，化工品复苏不及预期风险。