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机构：长江证券
研究员：徐科/任楠/贾少波/李博文/盛意
盈峰环境2024 前三季度实现营业收入92.78 亿元，同比增长3.19%，归母净利润6.04 亿元，同比增长0.05%；其中2024 年Q3 单季度实现营业收入30.45 亿元，同比增长6.54%，归母净利润2.23 亿元，同比下降3.20%。
事件评论
环卫装备景气度持续低位，新能源渗透率快速提升。2024 年前三季度环卫装备行业销量5.39 万辆，同比下降9.6%，主要是地方政府财政压力导致采购需求不足所致，行业景气度持续低迷，其中盈峰环境前三季度环卫装备总销量8,478 辆，同比下滑5.1%，下滑幅度低于行业情况，表明公司环卫装备市占率仍在提升。与此同时，在双碳政策下，各地区公共领域车辆新能源化持续推进，前三季度新能源环卫装备销量6,100 辆，同比增长42.3%，渗透率由2023 年全年的8.1%快速提升至2024 年前三季度的11.3%，其中盈峰环境前三季度新能源环卫装备销量1,699 辆，同比增长21.0%，表明公司在新能源装备领域面临较大的竞争压力。
竞争加剧毛利率略有下行，期间费用率有效下降。公司2024 前三季度综合毛利率为23.89%，同比下降0.87pct，推测与行业竞争加剧有关。费用率来看，公司2024 前三季度期间费用率为14.00%，同比下降1.95pct，其中主要是销售费用率下降1.43pct 至5.52%，预计主要是降本增效费用管控所致，此外管理费用率也同比下降0.41pct 至7.84%，财务费用率基本持平。现金流有所恶化。公司2024 前三季度收现比为88.04%，同比下降6.8pct，推测主要在政府财政压力增加的背景下，环卫服务费支付周期拉长。环卫服务属于三保行业（保基本民生、保工资、保运转支出），属于化债优先方向。环卫垃圾清扫倾倒对于维持城市的正常运转属于必需性服务（保民生、保转运支出），另外环卫企业雇佣大量环卫工人（保工资），期待化债政策带来企业现金流的改善。
期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。2023 年1 月30 日，工业和信息化部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，提出：“在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作”，要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达到80%。2023 年新能源环卫装备渗透率仅为8.1%左右，未来新能源环卫装备增长弹性较大。
预计2024-2026 年归母净利润分别为6.95、8.11 和9.32 亿元，对应PE22x、19x 和16x，维持“增持”评级。
风险提示
1、环卫市场化进程低于预期；
2、新能源装备竞争格局恶化。