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机构：光大证券
研究员：刘凯/颜燕妮/白玥
营收稳步增长，利润增速亮眼。分季度看，2024Q1 公司营收2.6 亿元，同比增长15.7%，归母净利润-0.56 亿元，同比减亏3.64%；2024Q2 公司营收4.58 亿元，同比增长14.7%，归母净利润0.19 亿元，同比增长36.5%；2024Q3 公司营收5.26 亿元，同比增长10.13%，归母净利润0.73 亿元，同比增长15.5%。
营收和净利润环比改善明显。
电子凭证业务有序推进。公司单位电子凭证业务有序推进，包括非公司承建预算管理一体化的省份，也有越来越多的用户采纳并应用公司的电子凭证全流程电子化解决方案。上半年，内蒙古、黑龙江等省份在加快落地。公司电子凭证方案产品的3 个特点：（1）“真”：公司作为全行业唯一拥有核算、决算、财报、档案完整产品线的厂商，为行政事业单位提供电子凭证全流程解决方案，包含了电子凭证管理、公务支出智能管理、电子会计档案管理等，为广大单位、每位公职人员提供了电子凭证接收、解析、报销、入账及归档等完整解决方案。 （2）“正”：
随着电子凭证会计数据标准的深化应用，《会计法》、《会计信息化工作规范》及《会计软件基本功能和服务规范》等政策的出台，行政事业单位更加迫切需要先进的解决方案。例如，在既往实务中，单位人员需要整理、打印、粘贴、装订、存档，实物归档还需要有地存、有人管。应用新的解决方案后，系统可以自动归集、自动整理、无需粘贴、 自动整理归档、电子化存储，根据市场统计，能有效降低成本、提高业务办理效率70%以上。（3）“振”：公司收费模式以少量建设费+SaaS 运营为主，根据单位体量不同制定收费标准，形成梯次价格体系。
当前业务推进较顺利，部分区域已步入快速复制阶段。
预算管理一体化2.0 全国所有的省级财政已启动。按照财政部相关改革规划，2024 年底前对于一体化系统已开发和上线功能模块需要完成全面对标。公司深度参与并服务的财政部+11 个省份已在开展预算管理2.0 的改革升级工作的过程中，其中部分省份已进入试运行的阶段。
盈利预测、估值与评级：考虑到宏观经济对公司下游客户需求的影响以及信创进展节奏的影响，下调公司24-25 年营收预测至23.66/28.58 亿元，较上次预测-24%/-30%，新增26 年营收预测34.04 亿元；下调公司24-25 年归母净利润预测至4.04/5.07 亿元，较上次预测-13%/-20%，新增26 年归母净利润预测6.37亿元。当前市值对应PE 分别为32x/25x/20x，维持“买入”评级。
风险提示：电子凭证改革进程不及预期，财政一体化发展不及预期。