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机构：招商证券
研究员：刘丽/丁浙川/王雪玉
24Q3 公司营收增长，净利润承压。24Q3 公司实现营收43.56 亿，同比+8.66%；归母净利润1.54 亿，同比-13.96%；扣非归母净利润1.39 亿，同比-10.82%。
24 年前三季度实现营收153.45 亿，同比+24.06%；归母净利润5.54 亿，同比-6.32%；扣非归母净利润5.25 亿，同比-3.14%。收入分品类看，24Q3 黄金珠宝零售收入43.24 亿元，同比+9.17%，增速放缓；联营佣金收入0.29亿元，同比-36.71%；其他业务收入0.03 亿元，同比+28.70%。
渠道布局持续深化，京津冀区域网络加密，其余区域点位稳步扩张。截至24Q3末，公司门店总数达100 家，24Q3 季内新开门店7 家、关闭0 家，其中北京新增5 家，陕西和湖北各增1 家。
季内利润率继续同比下滑，预计仍系品类结构变化导致。
1）24Q3 毛利率为8.67%，同比-1.78pct。费用端，销售费用率2.43%，同比-0.14pct；管理费用率0.61%，同比-0.01pct。综合影响下，24Q3 净利率为3.57%，同比-0.91pct。
2）24 年前三季度，毛利率为8.95%，同比-2.20pct。费用端，销售费用率2.37%，同比-0.21pct；管理费用率0.49%，同比-0.10pct。综合影响下，24年前三季度净利率为3.64%，同比-1.16pct。
经营活动现金流增长，存货周转加快。24 年前三季度，菜百股份经营活动现金流净额达8.95 亿元，同比增长32.97%，主要受益于销售增长和采购策略优化；Q3 单季经营现金净流出4534.07 万元，源于季度内购买商品、接受劳务支出增加，较去年同期改善明显。截至24Q3 末，公司存货周转天数为63.23天，较去年同期减少7.66 天，周转速度加快。
盈利预测与投资建议。公司作为华北地区黄金珠宝龙头，“菜百首饰”品牌深入人心，线下门店稳步扩张并持续强化全渠道运营。由于2024 年消费趋势及公司产品结构致利润率下行，我们下调2024 年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为6.66 亿、7.54 亿、8.36 亿元，同比-6%、+13%、+11%，对应24PE12.9X、25PE11.4X、26PE10.3X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：金价波动风险，终端需求不及预期的风险，门店拓展不及预期的风险，盈利能力下降的风险。