机构:国信证券
研究员:张向伟/杨苑
第三季度收入增速环比提升,传统渠道调整见效。第三季度公司营收同比+15.6%,环比第二季度收入增速(+4.9%)提升明显,主要系传统渠道进行销售模式及销售团队人员调整后,销售表现有所改善。第三季度电商渠道在新负责人的引导下进行产品梳理及策略打磨,预计电商渠道收入表现环比上半年亦有所改善,电商渠道将在第四季度销售旺季投放新产品,预计后续运营策略调整的效果将逐步显现。线下渠道中,海外渠道及量贩零食渠道维持高成长势能,其中量贩零食渠道前三季度收入实现接近翻倍的增速。
第三季度毛利率同比下滑,销售费用率同比提升。第三季度毛利率36.8%,同比-0.7pct,主要系渠道结构变化所致,与毛利率水平偏低的量贩零食、海外渠道占比提升有关。而成本端对毛利率有正向贡献,主因今年以来主要原材料成本同比下行,叠加公司采取了多项成本优化举措。第三季度销售费用率11.4%,同比+1.5pct,销售费用率小幅提升主要系销售人员引进导致人员薪酬增加所致。整体看,第三季度毛销差同比下滑2.2pct,但受益于所得税率同比下降(2023 年第四季度以来享受优惠税率),归母净利率同比+0.3pct 至19.7%。
本轮改革红利仍在释放,预计第四季度收入增速延续改善。收入端,目前公司电商渠道蓄力第四季度旺季上新产品,传统商超渠道完成部分KA 客户的直营化转变,预计第四季度延续改善态势。公司积极开拓新渠道,量贩零食渠道、海外渠道的高速增长仍具强确定性。中长期看,公司具备细分品类龙头优势,叠加产品创新能力突出,产品、渠道双轮驱动的策略有助于公司实现长足发展。
盈利预测与投资建议:维持盈利预测,预计2024-2026 年公司实现营业总收入22.5/27.1/32.5 , 同比+21.8%/+20.5%/+19.9% ; 实现归母净利润3.9/4.6/5.5,同比+19.1%/+18.4%/+19.2%;EPS 分别为4.20/4.98/5.93 元;当前股价对应PE 分别为17/14/12 倍。公司仍处于多渠道发力增长阶段,持续巩固细分赛道龙头优势,且加强股东回报,维持“优于大市”评级。
风险提示:渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅上涨。