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机构：国元证券
研究员：宇之光
10 月24 日晚间，新易盛发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入51.30 亿元，同比145.82%；实现归母净利润16.46 亿元，同比283.20%。其中，2024 年Q3，公司实现营业收入24.03 亿元，同比207.12%，环比48.79%；实现归母净利润7.81 亿元，同比453.07%，环比44.46%。
点评：
AI 推动算力硬件需求持续扩张，费率持续压实
收入端，受益于AI 对算力需求提振，算力基础硬件的需求亦在持续扩张，AI 相关的高速率产品占比提升对公司收入及盈利能力均形成贡献。盈利端，毛利率稳定在较高的水平，费率持续压实。1）毛利率方面，公司的成本管控能力高，叠加高速率及新结构产品的上量，公司2024 年前三季度毛利率同比增长14.14pcts，达到42.34%；其中，单Q3 毛利率同比提升15.37pcts，实现41.53%。2）费用率方面，公司期间费用持续压实，2024 年Q3，公司销售、管理、研发及财务季度环比分别-0.22/-0.98/-1.76/1.89pcts。
o1 提振市场信心，光模块的高速率、低功耗、低成本仍是核心趋势
9 月13 日，OpenAI 发布其新系列大模型——o1-preview，通过强化学习，o1 可以将复杂问题分解为简单的步骤，生成思维链，以此增强模型的推理能力，同时通过合成数据的方式，突破数据资源瓶颈，从而进一步提振市场对于大模型能力的信心。光模块作为核心的算力基础硬件，随着集群传输速度提升节奏加快，光模块的速率迭代节奏亦在加快。同时集群中互联GPU 的数量增长，推动功耗及成本的降低成为另一核心趋势。目前新易盛已推出的产品包括：基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，和400G 和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane 和 200G/lane 的 400G/800G LPO 光模块产品等，其中LPO方案在功耗及成本方面均有较好表现。
投资建议与盈利预测
作为行业领先的光模块供应商，公司技术储备充裕、客户资源丰富、成本控制领先、产品矩阵丰富，将充分享受行业爆发引致的红利。我们预计2024-2026 年，公司营业收入分别为69.09、120.64、167.31 亿元，归母净利润分别为22.20、36.35 和50.59 亿元，对应PE 估值分别为44、27 和19 倍，维持“买入”评级。
风险提示
AI 硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险