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机构：国盛证券
研究员：杨心成/陈杨
公司盈利能力大幅提高，经营性现金流改善明显。公司2024 年前三季度毛利率实现44.4%（（yoy+2.7pct），同期净利率为4.9%（（yoy+15.5pct）。
公司2024 年前三季度实现销售费用率18.8%（-3.9pct）；管理费用率实现9.1%（-1.4pct）；财务费用率实现5.2%（-1.0pct）；研发费用率实现13.5%（-8.0pct），整体费率大幅下降。公司加强业务回款管控与费用管理，前三季度实现经营性净现金流为7886.3 万元，同比净流入增加4.1 亿元，主要系本期人员费用及购买商品、接受劳务的现金支出减少。
坚持业务布局优化，全力聚焦高端科学仪器。1）公司坚持保障现金流，提高合同质量和收入质量、强化回款管理；2）在停止签订PPP 等新合同的基础上，差异化控制已签订的此类项目推进，并逐步剥离部分PPP 项目。3）调整、收缩部分业务单元，加强各业务单元费用优化工作。4）聚焦科学仪器、生命科学仪器等业务，重点投入有重大发展机遇的产品，高端科学仪器等核心仪器业务后续有望不断拿单、推动业绩增长。
镌刻研发DNA，产品矩阵持续完善。子公司谱育科技多个产品达到国际先进或国内领先水平，填补国内空白，实现进口替代；已重点完成国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作，已开展市场推广工作。高端质谱+生命科学仪器等高端分析仪器产品矩阵有望加速公司产品在高水平科研领域的国产替代，增厚公司收入与利润。
投资建议：公司业绩超预期，盈利预测较前期有所上调。我们预计公司2024-2026 年实现营收36.0/42.5/53.3 亿元，归母净利润2.1/2.8/4.2 亿元，对应PE 为38.9/28.0/18.9x。公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，维持“买入”评级。
风险提示：商誉减值风险、PPP 项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。