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机构：申万宏源研究
研究员：刘正/刘嘉玲
公司收入业绩不及我们前瞻预期。莱克电气2024Q1-Q3 实现营业收入72.46 亿元，同比上升12%；实现归母净利润8.79 亿元，同比上升6%；实现归母扣非净利润8.68 亿元，同比上升11%。Q3 单季度公司实现营业收入24.97 亿元，同比上升6%；实现归母净利润2.76 亿元，同比上升18%；实现归母扣非净利润2.75 亿元，同比上升22%。公司业绩主要受到人民币兑美元升值等影响。利润率方面，内销较为低迷的背景下收窄自主品牌费用投放，其他损失及费率均有所控制，带动公司净利率同比提升0.73pcts。
ODM 代工业务恢复性增长，海外产能布局完善抵御贸易摩擦。公司基本盘ODM 业务从23Q3 起逐季改善，Q1 收入同比+20%，Q2 景气度有所延续，主要受益于下游欧美零售端弱补库叠加需求复苏，Q3 起由于去年同期基数有显著提高，因此同比增速受到一定影响，但整体延续景气趋势，公司主要大客户稳定，新品类处于不断开拓进程中。公司为应对贸易风险，加速东南亚海外制造布局，我们预计海外产能达到30 亿，基本完成对美出口覆盖。公司年内一方面积极推进泰国家电工厂新产能客户认证以及产品导入等相关工作，另一方面进一步加大在越南的投资建设，在越南购买土地，加速建厂规划设计，提升越南工厂的产能，为进一步开拓海外市场及全球化产能布局。自主品牌业务方面，内销景气度年内略显低迷，公司自主品牌承压，但仍坚持差异化创新，创建优势品类，24H1 专利数量再创新高，截至24 年6 月底，公司已获授权专利2299 项，其中发明专利456 项。
核心零部件业务稳定增长，国内外客户形成优势互补。公司核心零部件业务持续稳步增长，海外客户订单达成率较高，我们预计全年有10 亿左右新业务量。客户覆盖福特、克莱斯勒等众多欧美领先整车厂及全球一级零部件供应商，而新拓新能源车企则形成互补，我国汽车零部件行业保持了快速发展态势，市场规模从2016 年的3.46 万亿元增长到2023 年的5.7 万亿元，年均复合增长率为7.4%，新能源车快速发展为公司带来了互补的增量市场。
盈利预测与投资评级。公司ODM+核心零部件处于上升通道，持续贡献收入业绩，并购利华科技带来增量，但年内受到人民币汇兑波动对汇兑损益的影响及内销环境低迷拖累，我们下调24-26 年盈利预测，预计公司实现归母净利润11.9/12.4/13.6 亿 元（前值为12.2/13.8/15.0 亿元），同比分别增长6.5%/4.5%/9.2%，对应当前股价PE 分别为12/11/10 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险，公司于2024 年7 月10 日公告关于对上海证券交易所《关于莱克电气股份有限公司2023 年年度报告的信息披露监管工作函》的回复公告，在此特别提示。