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机构：招商证券
研究员：王超/战泳壮
24Q3 业绩实现稳步提升，剔除股份支付影响利润端保持增长。前三季度实现营收10.46 亿，同比+16.21%；实现归母净利润0.60 亿，同比-25.15%，主要系报告期内股份支付费用增加所致；24Q3 单季度实现营收3.30 亿，同比+6.96%；实现归母净利润1,387.67 万，同比-37.76%。需要说明的是，前三季度发生股份支付费用3,107.82 万（同比+1182.60%），剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润9,086.73 万（同比+10.41%）。盈利能力方面，24Q3单季度销售毛利率为15.09%，同比下降2.36pct。费用端方面，管理费用（0.22亿，同比+78.51%），主要系股份支付、折旧及摊销费用增加所致；销售费用（877.66 万，同比+62.70%）；财务费用（-117.90 万，去年同期-472.88万）；研发费用（1,061.48 万，同比-42.14%）。三项费用率为9.00%，同比增加4.77pct，环比增加2.97pct。公司整体销售净利率为4.20%，同比下降3.02pct。
高温合金核心供应商之一，两机、民品及国际市场全面布局。公司自2015年开始布局高温合金业务，铸造高温合金母合金先行布局，变形高温合金打开更广阔空间。
市场开拓：两机、民品及国际市场全面布局，国际市场有望实现快速增长。1)国内市场：①国内军用航空航天领域：已形成多牌号的铸造及变形高温合金的导入和考核，②民用航空：已进入长江系列发动机产品供应商选用目录；③国内燃机领域：公司批量供应多个燃机热端部件供应商。2)国际市场：加快布局，全面发力导入全球知名的航空、燃机、油气行业客户，国际业务实现快速增长。其中，国际民航领域，公司已与多家国际知名发动机公司对公司开展了供应商准入与审核工作，为罗罗的全球锻件供应商批量供货，同时与赛峰、霍尼韦尔、柯林斯宇航等展开合作。公司新加坡子公司SINGDA SUPERALLOY PTE.LTD.于2024年6 月16 日取得注册证书，报告期内尚未开展日常经营业务。
技术端：处于国内领先水平。公司铸造高温合金母合金及变形高温合金技术处于国内领先水平，能够采用国际成熟、国内先进的“真空感应+电渣重熔+真空自耗”三联熔炼工艺生产变形高温合金。
产能端：高产能为需求放量做足准备。根据公司公告，公司具有高温耐蚀合金总产能8000 吨，其中铸造高温合金及镍基耐蚀合金产能3000 吨、变形高温合金产能5000 吨。
盈利预测：公司前三季度同比增速下滑主要系股权支付费用同比增加所致，全年预计保持增长态势，预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为0.90/1.36/1.78 亿元，对应估值42/28/21 倍，剔除股权支付费用影响后，归母净利润预测分别为1.21 亿、1.48 亿和1.82 亿元，对应估值32/26/21 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场开拓不及预期、原材料价格波动风险。